Стратегия на часовом графике для бинар

№ 1 (11) / январь 2010 г. ww
w.b ro
co mp
an y.r
u НА 2010 ГОД
ДИЕТИЧЕСКОЕ ПИТАНИЕ Содержание №1 (11) / январь 2010 г. ОТ РЕДАКЦИИ ……………………………………………………………………. 5 МИРОВЫЕ ТРЕНДЫ
Тенденции позитивны. Надолго ли? ………………………………………. 6 ИНСТРУМЕНТЫ. Валюты
Доллар: живее всех живых ……………………………………………………. 8 ИНСТРУМЕНТЫ. Акции
Продаются рынки. Недорого ………………………………………………10
Год возмещения потерь ………………………………………………………..13 ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы
Агрорынки теряют поддержку ……………………………………………..15
Нефть заперли в коридоре ………………………………………………….18
Золотая лихорадка возвращается ………………………………………20 ТЕМА НОМЕРА
И это всё о нём …………………………………………………………………….23
Нефть не испортит борозды и в новом десятилетии …………….25
Что такое хорошо и что такое плохо? …………………………………28 ИНТЕРВЬЮ
СДО: в десяточку! ………………………………………………………………..32 ДЕРИВАТИВЫ
Скрытая сила опционов в России………………………………………… 35 СТРАТЕГИИ
Cybertrade: предварительные итоги уходящего года ………….. 42
Моментум пинболл ……………………………………………………………… 47 АНАЛИЗ
Равнение — на управление …………………………………………………. 51
Клан клинообразных …………………………………………………………… 53 БИРЖЕВОЙ МИР
Два подхода к анализу рынка …………………………………………….. 56 ДНЕВНИК ТРЕЙДЕРА
Размышления на свободную тему ……………………………………….. 59 ПРОКАПИТАЛЬНО
Дама с сигареткой вместо собачки…………………………………….. 61 КОЛОНКА BROCOPULSE
«Золотой» 2009 год ……………………………………………………………. 64 Содержание №1 (11) / январь 2010 г. Главный редактор: Валерия КУЗНЕЦОВА v.kuznetzova@brocompany.com Корректор: Ирина КОЛЕВАТОВА Авторы: Владислав ГУРОВ Дмитрий СТЕПАНОВ Феликс ШАГАЛЕЕВ Елена БОРИСОВА Игорь МИЛОВАНОВ Светлана СИНЬКОВСКАЯ Дмитрий ВОЗНЫЙ Каринэ УГАРТЕ Ирина КОЛЕВАТОВА Елена ЧЕРНЫШОВА Анастасия МИХАЙЛЮКОВА Ленар ФАТИХОВ Иван ЖДАНОВ Алексей БЛАЖКО Продвижение и реклама: Наталья ФЕФИЛОВА fefilova@brocompany.com Любовь КАМАТЕСОВА kama@brocompany.com Дизайн и верстка: Владимир ПАНКРАТОВ Мнение редакции может не совпадать с мнением авторов Журнал зарегистрирован в ФС по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций 15.09.2009, свид. №ФС77-37540 Все права на материалы, опубликованные в данном журнале, принадлежат группе компаний Broco. При цитировании ссылка обязательна. 190013, Санкт-Петербург, ул. Введенского канала, д.7, БЦ «Фарватер,» офис 313 Тел.: +7(812)334-78-22 Факс: +7(812)305-60-20 №10 / декабрь 2009 г. Дорогие наши читатели! Наступает самый замечательный и ожидаемый праздник – Новый год. Уходящий год был годом разным, но, прежде всего, интересным и совсем нескучным. Именно 2009-й стал годом рождения журнала MarketTimes. Еще чуть-чуть – и нашему детищу исполнится первый год. Себе на праздники мы решили пожелать обновлений, поэтому в этом номере представляем вам нового главного редактора – Валерию Кузнецо- ву, человека с гигантским опытом работы в медийной среде, который, мы все надеемся, поможет нам сделать журнал таким, чтобы вы с еще большим нетерпением ждали новый выпуск. То, что Валерия задумала для вас, мы сможем представить как раз в юбилейном номере. На предстоящие праздники мы желаем вам правильных решений — ре- шений, которые помогают жить, как хочется, работать, как нравится, от- дыхать, как мечталось. С Новым годом вас!!! С новогодним настроением из заснеженного Санкт-Петербурга
Наталья ФЕФИЛОВА, Директор по маркетингу Группы компаний Broco канун уходящего года в зоне нашего при-
стального внимания оказались текущие рыночные тенденции. Наши сегодняш-
ние главные герои – это валюты (прежде всего, конечно, доллар и евро), металлы (главным образом, золото) и, что весьма прогнозируемо, нефть. Лично мне очень импонирует то, что над статьями трудились профессионалы, подавляющее большинство которых не занимаются теоретическими выкладка-
ми, а работают на реальных рынках как трейдеры-практики. Возможно, вы, читая их обзоры, найдете лишнее подтверждение своих мыслей, а возмож-
но, откроете нечто новое, что поможет вам еще лучше ориентировать-
ся в рынке и в 2010 году и делать правильные ставки. Российский фондовый рынок-2009, живучий доллар, «погода» на агрорынках, запертая в коридоре нефть, вернувшаяся золотая лихо-
радка, клан клинообразных, а также скрытая сила не слишком пока популярных среди российских трейдеров опционов и интересный торговый инструмент ETF, благодаря которому можно купить отрасль экономики или рынок целиком… Обо всем этом вы прочитаете в по-
следнем в 2009 году номере журнала MarketTimes. Вновь мы встретимся 1 марта, в юбилейном, «потолстевшем» и по-
менявшем формат выпуске MarketTimes. С наступающим Новым го-
дом! Удачи вам, здоровья и покорения новых высот! Валерия КУЗНЕЦОВА В 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 6 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Если спрос будет снижаться, то факторы дефляции, что наблюдалось
в конце 2008 года, будут только расти МИРОВЫЕ ТРЕНДЫ олько во втором квартале сводный индекс развивающихся рынков вырос на 35%, а развитых — более чем на 20%. Котировки рынка нефти с января по июнь взлетели на 75%, а капитализация российского фондового рынка относи-
тельно оценок индекса ММВБ за тот же период выросла почти на 90%. Действительно, основными тенден-
циями на мировых товарных рынках в этом году, как говорят аналитики, были тенденции восстановления роста. В то же время, звучали и сомнения в объективно-
сти нынешнего подъема. «Потребление» — вот ключевое слово для американской экономики. С другой стороны, именно это понятие является основной пробле-
мой новой администрации Белого дома. По оценкам экспертов, показатель так называемого «личного потребления» в ВВП США достигает 70%. Коли так, то ад-
министрации Барака Обамы важно, что-
бы граждане страны продолжали тратить свои средства. В том случае, если роста личных расходов не будет, то говорить об оживлении экономической активно-
сти бессмысленно. Однако в мае был за-
фиксирован рекордный уровень личных сбережений за 16 лет, составивший 6.9%. Стоит отметить, что объём накоплений превысил уровень в 768.8 млрд. долларов, став максимальным с момента ведения подобной статистики в 1959 г. Явно, что это не показатель увеличения преслову-
того показателя «потребления», столь не-
обходимого для показателей выхода из кризиса. Суть проблемы, надо полагать, кроется как минимум, в двух факторах. Во-первых, состояние рынка труда, мягко Владислав ГУРОВ ТЕНДЕНЦИИ ПОЗИТИВНЫ.
НАДОЛГО ЛИ? Эйфория и вера в идею о том, что «худшее уже позади», стало драйвером роста на мировых торговых площадках в 2009 году. В первом полугодии мировые рынки показали уверенный рост, а российский фондовый рынок — лучшую динамику за последнее десятилетие. Т говоря, далеко от нормального. Офици-
альные данные за июнь таковы: каждый 10-й американец не имел работы. Те же, кто имел постоянный источник дохо-
дов, были не уверены в завтрашнем дне. Вторым серьёзным фактором является тенденция снижения спроса на заемные средства. Естественно, снижение показа-
теля заимствования зависит от полити-
ки банков, сокративших объемы потре-
бительского кредитования. Это процесс естественный, учитывая оценки креди-
тоспособности физических лиц в кри-
зисный период. Но у банковской системы США денег более чем достаточно. Объем так называемых «избыточных» банков-
ских резервов на счетах в ФРС выражен цифрой около 700 млрд. долларов. Вывод простой: если спрос будет снижаться, то факторы дефляции, что наблюдалось в конце 2008 года, будут только расти. Ведь дефляция — это и есть падение спроса и, как следствие, снижение цен. Снижение цен в таких условиях — это фактор сокращения производства и роста безработицы. Скорее всего, деф-
ляция является наиболее реалистичным сценарием развития экономики США в следующем году. А пока, в конце 2009 года в США, по образному выражению, бушует инфляция. Однако, по данным Министерства труда США, уровень ин-
фляции уже в мае был на минимальном значении за последние 59 лет. Не менее важно, что индекс цен производителей в том же месяце отразил годовое падение на 5%. Думается, что реальные оценки экономического положения по итогам года окажутся ненамного лучше, а пото-
му радостно приветствовать завершение кризиса пока слишком рано. Вероятно, что именно сомнения в действенности мер по оздоровлению экономики ведёт к тому, что некоторые видные экономи-
сты говорят о подготовке к очередной волне кризиса. Мнения о перспективах завершения мирового финансового кризиса уже в конце 2009 года сейчас, после резкого падения котировок ев-
ропейской валюты на межбанковском рынке, как-то утихли. Несколько утихли и оптимистиче-
ские оценки перспектив роста фондо-
вых рынков товарных активов. Напо- 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 7 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Техническая картина торгов 2009 года рассматривается в пользу сохранения основной тенденции нескольких лет — снижение стоимости американской валюты МИРОВЫЕ ТРЕНДЫ в виду то, что фиксация прибыли по акциям до завершения 2009 года пред-
усматривает выплату налога на при-
быль уже в начале 2010 года, а это около 40%. На валютном рынке ситуация ещё сложнее. Техническая картина торгов 2009 года рассматривается в пользу сохранения основной тенденции не-
скольких лет — снижение стоимости американской валюты. Однако реаль-
ная динамика изменения котировок курса EUR/USD с начала торгов в янва-
ре уже не выглядит безостановочным ростом. Преградой на пути роста встал уровень 1.50 и теперь развитие коррек-
ции от этого уровня — факт, способный внести серьёзные коррективы в про-
гнозы многих аналитиков. Уже многие банковские аналитики, сулившие не так давно уровни 1.55 и 1.60, говорят об уровнях 1.30 и 1.25. Чего ожидать в сле-
дующем году, как говорится, покажет рынок. Спешить с выводами не стоит и, во всяком случае, не стоит верить сло-
вам, что кризис в 2009 году закончился. Кризисы такого масштаба не проходят за один год, и потому нужно более кри-
тично отнестись к прогнозам восста-
новления на мировых рынках. минают экономисты и о возможности возникновения новых финансовых пузырей. Ещё раз стоит вспомнить мне-
ние о том, что слабость или низкая сто-
имость обеспечивается политикой низ-
ких ставок. «Пузырь» увеличения роста спроса на рисковые активы может скоро лопнуть. Кроме того, доллар просто не может ослабеть до нуля. На определен-
ном уровне начнется стабилизация, что мы и наблюдали в декабре. В конце кон-
цов, если показатели роста экономики США по совокупности третьего и чет-
вертого кварталов окажутся достаточно высокими, появятся ожидания, что ФРС начнет поднимать ставку раньше, чем ожидается. Как бы то ни было, но конец года на рынке нефти указывает на то, что условия роста котировок выше 50 долларов за баррель сохраняют свою актуальность с начала второго квартала. Однако уже в первой половине чеивер-
того квартала нефтяные цены увязли в области 75-80 долларов и стали сни-
жаться. Как считают эксперты, высокие уровни фондовых индексов, Dow Jones и S&P500, в четвертом квартале не под-
держиваются объективностью покупок. Относительно фондового рынка стоит учесть, что высокие уровни под-
держиваются фактором налоговых выплат по итогам 2009 года. Имеется 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 8 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Валюты оддержку американской валю-
те оказало выступление руководителя главного банка Европы Жан-Клода Три-
ше, который дал положительную оценку действиям ФРС по укреплению доллара, что в сочетании с оставленной ЕЦБ без изменений на уровне 1% ключевой про-
центной ставкой сформировало желание инвесторов-краткосрочников обратить пристальное внимание на американскую валюту. Немаловажную роль в укреплении доллара сыграло и выступление главы ФРС Бена Бернанке, который в своем заявлении дал понять участникам рынка, что разгово-
ры о повышения процентных ставок пре-
ждевременны, и это на фоне общих эконо-
мических показателей и недооцененности американской валюты к европейской по-
зиционирует доллар как наиболее привле-
кательный инструмент. Однако европейские валюты слабели не только в противовес укрепляющему-
ся доллару, но и на фоне негативных для Еврозоны статистических данных. Так, например, объём промышленного про-
изводства в Германии сократился на 1,8% при ожидаемом росте на 1%, а Греция, Ис-
пания и Португалия «порадовали» сниже-
нием кредитного рейтинга стран на фоне роста бюджетного дефицита (Греция) и опасений относительно роста ВВП (Ис-
пания). Стимулирующим фактором для инвестиций в европейские валюты могло бы стать изменение в сторону укрепле-
ния основных процентных ставок цен-
тробанками Швейцарии и Великобрита-
нии, однако существенных изменений в кредитно-денежной политике регулято-
ров не произошло, и ставки остались на прежнем уровне — 0,25% и 0,50% соответ-
ственно. Американский доллар, тем вре-
менем, пользуясь слабостью конкурентов, но в большей части основываясь на опу- бликованных экономических данных по Соединенным Штатам, продолжал укре-
пляться. Так, к примеру, дефицит торго-
вого баланса оказался более оптимистич-
ным, чем ожидалось, а уменьшение числа повторных обращений по безработице не только позволило доллару обновить двух-
месячный максимум против европейской валюты, но также вселило в среднесроч-
ных инвесторов уверенность в ожидаемом начале восстановления экономики США. Немало неприятных часов принесло инвесторам предложение фонда Dubai World отсрочить платежи по собственным обязательствам на срок до 6 месяцев. Дан-
ное известие в сочетании с заявлением министра финансов Дубая Абдурахмана Аль Салеха о том, что правительство не выступает гарантом по финансовым обя-
зательствам фонда, накалило обстановку до предела, обрушив за несколько дней рынки развивающихся стран, в том числе и российский. Опасения инвесторов по поводу ве-
роятного начала второй волны кризиса серьезно укрепили доллар против осталь-
ных валют, и даже вышедшие новости с Ближнего Востока, где власти эмирата Абу-Даби оказали финансовую помощь фонду Dubai World, не произвели должно-
го эффекта на рынок. В итоге, в первый зимний месяц амери-
канский доллар, словно перепутав время года, начал «зеленеть» и укрепляться. Од-
нако, несмотря на то, что данный бурный рост носит скорее сезонный характер, доллар продолжает оставаться достаточ-
но сильной мировой валютой для многих государств-экспортеров. Прогнозируя даль нейшее краткосрочное движение Феликс ШАГАЛЕЕВ ДОЛЛАР: ЖИВЕЕ ВСЕХ ЖИВЫХ В ноябре сложилось впечатление, что участники рынка не спешат предпринимать активных действий, а уже в декабре мы можем наблюдать резкое и стабильное укрепление «ослабленного доллара». П Рис. 1 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 9 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Валюты доллара, хочется отметить ряд факторов в его поддержку, а именно начавшийся бла-
годаря государственным вливаниям выход из рецессии американской экономики, выраженный в ряде более оптимистич-
ными экономическими показателями, а также заявлениями от крупнейших банков (Citigroup Inc и Wells Fargo & Co) о досроч-
ном погашении правительственных зай-
мов. Но все же, как бы ни хотелось ряду ин-
весторов видеть доллар сильной валютой, в долгосрочной и, частично, в среднесроч-
ной перспективе американский доллар будет слабеть по ряду причин — например, таких, как желание Федерального Резерва удерживать ставку на предельно низких уровнях, 10-процентный растущий уро-
вень безработицы и опасение утраты до-
верия к доллару стран (например, Китая), на данный момент хранящих свои ресур-
сы в казначейских бумагах США. Но все же сверхрезкого ослабления доллара мож-
но не опасаться. Как минимум, до тех пор, пока большая часть заемщиков не вернет долги, взятые в американской валюте. ЕВРО В декабре европейская валюта стреми-
тельно слабела, не сумев противостоять росту американского доллара, однако сто-
ит отметить, что закрепление пары EUR/
USD выше 1.4650 будет свидетельствовать о потенциале к краткосрочному росту, а падение и закрепление ниже 1.4150 будет информировать нас о продолжении нис-
ходящего движения (рис. 1). БРИТАНСКИЙ ФУНТ В декабре фунт продемонстри-
ровал ослабление курса против дол-
лара, но опять же в пределах ранее сформированного канала (рис. 2). Графически можно рассматривать краткосрочное движение в обоих на- правлениях с вероятным отбоем на уровнях 1.5680/1.5870/1.6259/1.6640. ЯПОНСКАЯ ЙЕНА Падение пары USD/JPY ниже 89.25 даст краткосрочные сигналы на продажу, однако стоит рассматривать также воз-
можность укрепления пары и при про-
хождении ценой уровня 91.00 оценить сигналы на покупку (рис. 3). ШВЕЙЦАРСКИЙ ФРАНК На графике октября франк уверенно укреплялся против доллара, формируя нисходящий тренд (рис. 4). В краткосроч-
ной перспективе можно ожидать продол-
жения сформированного движения, но уже в среднесрочной и долгосрочной пер-
спективе стоит рассматривать замедле-
ние тренда и ослабление франка против доллара. Рост и закрепление пары выше 1.0215 сформирует сигналы на покупку, а падение и закрепление пары ниже 1.0050 сформирует предпосылки для продажи в краткосрочной перспективе. Рис. 2 Рис. 3 Рис. 4 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 10 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ ридически ETF — это депо-
зитарные сертификаты ценных бумаг, которые подтверждают право владе-
ния долей корзины отдельных акцио-
нерных свидетельств. Этот торговый инструмент сочетает в себе диверси-
фицированность паевых фондов с гибкостью акций. Суть ETF достаточно проста: они торгуются на фондовой бирже как акции и своей структурой абсолютно точно повторяют структуры выбран-
ных базовых индексов, отражающих динамику отдельного сектора эко-
номики или рынка в целом. Эти ин-
струменты ни в коей мере не относят-
ся только к акциям и фондам: любой класс активов, который связан с пу-
бликуемым для него индексом и лик-
виден, может быть отображен в ETF. Для любых индексов крупных бирж существуют ETF, базирующиеся на них, включая: • Dow Jones Industrial Average
• Standard & Poor's 500 Index
• Nasdaq Composite
Существуют ETF для компаний с большой и малой капитализацией, инвестиционных трастов недвижимо-
сти, международных бирж, бондов и даже сельскохозяйственных товаров. Возьмите наугад любой класс откры-
тых для торговли активов, и велика вероятность, что он уже представлен ETF или будет представлен в скором времени. Число ETF увеличивается каждую неделю. Сейчас ETF действуют в са-
мых разных сегментах финансового рынка: на рынках акций, облигаций, товарных рынках, зарубежных рын-
ках и т.д. Подавляющее большинство биржевых фондов создается четырь-
мя компаниями: Barclays (BCS), State Street (STT), PowerShares и Vanguard. К достоинствам всех ETF можно отнести общие характерные черты: Низкая стоимость. ETF обычно имеют более низкую цену, чем прочие торговые инструменты, и следствием этого является низкий объем началь-
ных инвестиций и торговых издержек. Гибкость покупки и продажи. ETF могут быть куплены или проданы по текущим рыночным ценам в любой момент торговой сессии, что отличает их от совместных фондов или паевых инвестиционных фондов, торги по ко-
торым осуществляются лишь в конце торговой сессии. Как и для обычных акций, возможна торговля с кредит-
ным плечом и выставление короткой позиции, ведение торговли при помо-
щи отложенных ордеров. Рыночное представление и ди-
версификация. ETF предоставляют эффективный способ балансирова-
ния инвестиционных портфелей и быстрого прибыльного размещения наличных средств. Индексный ETF изначально предполагает широкую диверсификацию по структуре всего индекса, в совокупности же ETF обе-
спечивают отражение ситуации на разнообразных рынках и индексах, специфичных для конкретных стран и секторов экономики. Прозрачность. ETF обладают про-
зрачной структурой, и, благодаря вы-
сокой ликвидности, цены по ним фор-
мируются часто и регулярно в течение всей торговой сессии. Популярные в США ETF — инстру-
менты с биржевыми тикерами QQQQ, SPY и DIA, соответствующие фон-
дам на NASDAQ, S&P500 и Dow Jones Industrial Average (DJIA). Объем сде-
лок по каждому инструменту за одну торговую сессию составляет порядка 100 млн. долларов при общем объеме торгов на NYSE около 80 млрд. долла-
ров. Стоимость их кратна значениям Алексей БЛАЖКО ПРОДАЮТСЯ РЫНКИ. НЕДОРОГО ETF (Exchange Traded Fund) является очень простым для понимания торговым инструментом — это фонд, торгуемый на бирже и созданный для реализации возможности недорого «купить весь рынок целиком». Иначе говоря, в этот фонд, в соответствии с его декларацией, покупаются определенные активы — сектор экономики или рынок (Китай или Индия, золото или нефть, S&P500 или NASDAQ) — и тут же эти активы продаются в виде акций фонда клиентам. Ю ETF могут стать чрезвычайно ценной составля-
ющей в портфеле любого инвесто-
ра, от наиболее опытных инсти-
туциональных управляющих финансовыми ресурсами до инвесторов-
новичков, только что начавших работу на финан-
совых рынках 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 11 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ самого индекса, но уменьшена в 100 раз. Например, если значение индек-
са DJIA составляет 12 957 пунктов, то стоимость DIA будет равна 129,57 дол-
лара. Это отличает ETF от российских индексных фондов, стоимость паев которых коррелирует со значениями индексов, но совершенно ни о чем не говорит. ETF могут стать чрезвычайно цен-
ной составляющей в портфеле любого инвестора, от наиболее опытных ин-
ституциональных управляющих фи-
нансовыми ресурсами до инвесторов-
новичков, только что начавших работу на финансовых рынках. Некоторые инвесторы опираются в своей торгов-
ле только на ETF-контракты и создают качественно диверсифицированные портфели при помощи лишь неболь-
шого количества ETF. Прочие приме-
няют ETF для дополнения и усиления имеющихся портфелей и полагаются на ETF в реализации изощренных тор-
говых стратегий. Но, как и в случае с любым иным торговым инструментом, для того, чтобы в полной мере реали-
зовать преимущества ETF, инвесторы должны понимать и использовать их соответствующим образом. Степень безопасности этих инстру-
ментов для инвестирования считает-
ся эквивалентной соответствующим биржевым сертификатам. По внутрен-
ней организации ETF являются зна-
чительно более сложной структурой, чем совместные фонды. Совокупная работа участников биржевых торгов, в том числе брокеров, управляющих средствами и специалистов рынка слу-
жит тому, чтобы торговля на этих ин-
струментах протекала максимально гладко. Юридически ETF относятся к классу совместных фондов, поскольку они подпадают под многие правила Комиссии по ценным бумагам и бир-
жам (Securities Exchange Commission, SEC), относящиеся к совместным фон-
дам. Но их различие в организации привело к тому, что SEC устанавливает для ETF правила покупки и продажи, отличающиеся от правил традици-
онных совместных фондов. Многих участников биржевой торговли бес-
покоит вопрос, каковы гарантии или страхование при торговле на ETF. Од-
нако стоит отметить, что SEC тщатель-
но исследует каждую заявку на созда-
ние ETF, и лишь крупные и пристально отслеживаемые компании получают разрешение на процесс создания и вы-
пуска ETF-сертификата. Помимо этого, та же американская государственная служба, которая гарантирует и обеспе-
чивает корректность совершения тор-
говых операций на обычных акциях (Depository Trust Clearing Corporation), отслеживает, чтобы и ETF-контракты при торговле назначались корректно. За пятнадцать лет, в течение которых происходили торги ETF-контрактами на сумму в миллиарды долларов, не было зафиксировано ни одного случая мошенничества с ETF. В то же время, как и в случае с про-
ведением любых прочих операций на рынке ценных бумаг, торговля ETF сопряжена с рыночным риском — к примеру, риском того, что индекс сек-
тора, за которым они следуют, может неожиданно обвалиться из-за эконо-
мической ситуации, глобальных про-
блем, пессимистических настроений инвесторов и т.д. Каждый класс акти-
вов должен быть оценен и исследован отдельно, а уровень риска активов может меняться со временем. Акции, безусловно, рискованны, а относящи-
еся к рынкам технологий или разви-
вающимся рынкам — в особенности. Долгосрочные бонды и недвижимость также связаны с некоторым риском в своей исключительной манере. В то же время, бонды краткосрочного ин-
вестирования показали себя вполне стабильными. Согласно недавним исследованиям аналитического агентства Morningstar, торговая активность инвесторов вновь начала набирать обороты и об-
ращена, в первую очередь, на инвести- рование средств в более рискованные инструменты ETF. Только за ноябрь в торгуемые на бирже фонды было вло-
жено более 14 миллиардов долларов. Большая часть из этих миллиардов направлена на развивающиеся рынки За пятнадцать лет, в течение которых происходили торги ETF-
контрактами на сумму в миллиарды долларов, не было зафиксировано ни одного случая мошенничества с ETF Принципы, лежащие в основе процесса создания продукта, и ориентированность его на инвесторов служат неуклонному росту популярности ETF и наверняка послужат стабильному увеличению активов в течение нескольких лет ETF завоевывают популярность в хедж-фондах и у активных внутридневных трейдеров, предпочитающих совершать большое количество сделок. На этих инструментах могут осуществлять эффективную торговлю инвесторы, придерживающиеся торговых стратегий любых типов, и, более того, фактически усиливать позиции друг друга, снижая суммарные объемы операционных расходов 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 12 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ и международные фонды акций. По-
мимо этого, ETF-инвесторы были осо-
бенно оптимистично настроены на рост доллара США, что выразилось в притоке 1,1 миллиарда долларов в ва-
лютные фонды. Ноябрь был наиболее благоприятным месяцем для открытия ETF и, как результат, на рынке появи-
лось 24 новых фонда. Таким образом, общее количество ETF, запущенных в 2009 году, возросло до 116 фондов. Принципы, лежащие в основе про-
цесса создания продукта, и ориенти-
рованность его на инвесторов служат неуклонному росту популярности ETF и наверняка послужат стабильному увеличению активов в течение не-
скольких лет. В уходящем году рынок был не-
дружелюбен не только к инвесторам и проверял на прочность не только их, наблюдающих за тем, как стои-
мость активов пикирует в бездну и вновь взлетает ввысь. Жесткой про-
верке была подвергнута и жизнеспо-
собность некоторых ETF, но, однако же, эти ETF оказались далеко не един-
ственными инструментами инвести-
рования, в которых нашлись изъяны, и в бесспорном большинстве случаев структура ETF показала себя чрезвы-
чайно устойчивой к подобным встря-
скам, несмотря на сравнительную но-
визну этих продуктов рынка. ETF во многом похожи на фондовые индексы, а потому инвесторам настоя-
тельно рекомендуется изучение фило-
софии и идеологии инвестирования на индексах, заключающейся в торгов-
ле на целом рынке вместо подбора от-
дельных акций. Однако в отличие от большинства традиционных фондовых индексов, для инвестора нет необходи-
мости выбирать пассивный позицион-
ный подход к торговле. ETF завоевы-
вают популярность в хедж-фондах и у активных внутридневных трейдеров, предпочитающих совершать большое количество сделок. На этих инструмен-
тах могут осуществлять эффективную торговлю инвесторы, придерживаю-
щиеся торговых стратегий любых ти-
пов и более того, фактически усиливать позиции друг друга, снижая суммарные объемы операционных расходов. Пас-
сивные институциональные инвесторы ценят ETF за их гибкость, и многие рас-
сматривают их как прекрасную альтер-
нативу фьючерсам, с которой больше нет нужды с замиранием сердца ждать дня поставки. Вдобавок, торговлю на ETF можно вести небольшими объема-
ми. Для торговли на них не требуется специальная документация, особые счета или внесение платы за перенос через ночь. Активные трейдеры, в том числе хедж-фонды, отдают предпочтение ETF за их удобство, поскольку вести торговлю на них так же просто, как и на акциях. Это подразумевает, что ETF обладают маржинальной и торговой гибкостью, которой недостает фондо-
вым индексам. ETF как торговые инструменты появились в 1989 году, с введением IPS индекса (Index Participation Shares — индекс совместных акций) образца S&P 500, который торговался на Американской и Филадельфийской фондовых биржах. Од-
нако этот продукт просуществовал недолго, и после того как CME выиграла судебный процесс, его торговля на территории США была прекращена. Похожий продукт, индекс совместных акций Торонто, на-
чал торговаться на фондовой бирже Торонто в 1990 году. Акции отражали динамику TSE 35, а позже TSE 100. Эти ин-
струменты стали настолько популярны среди инвесторов и трейдеров, что Американская фондовая биржа попыталась придумать что-то новое, что могло бы удовлетворить требо-
ваниям SEC. В итоге, Натан Мост, исполняющий директор биржи, раз-
работал депозитарные расписки Standard&Poor's (NYSE: SPY), которые были запущены в январе 1993 г. Известный как SPDRs, или Spiders (пауки), SPY со временем стал самым боль-
шим ETF в мире, а в мае 1995-го был запущен MidCap SPDRs (NYSE: MDY). Barclays Global Investors, дочернее подразделение Barclays, присоединилось к борьбе в 1996 году, с вводом WEBS (World Equity Benchmark Shares — акции мировых ин-
дексов), которые повторяли динамику мировых индексов MSCI и оказались настоящей инновацией, поскольку пре-
доставили обычным инвесторам возможность вкладываться в иностранные рынки. В 1998 году State Street Global Advisors (SSGA) ввели сек-
торные SPDRs, так называемых «секторных пауков», которые отражали динамику 9 секторов индекса S&P500, а также Dow Diamonds (NYSE: DIA), который следил за движением знаме-
нитого индекса Dow Jones Industrial Average. В 1999-м были запущены «влиятельные Q», отражающие динамику самого известного индекса NASDAQ 100. С тех пор ETF значительно распространились, отражая ин-
струменты различных секторов, стран, фьючерсов, бондов и других классов. На текущий момент в США существует около 700 ETF с активами более 610 миллионов долларов. А ВЫ ЗНАЕТЕ? 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 13 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. В нынешнем году ЦБ РФ 9 раз по-
нижал ставку ре-
финансирования для поддержания экономического развития страны (с 13% до 9%) ИНСТРУМЕНТЫ. Акции ценивая рынок по основному ин-
дексу ММВБ, мы увидели рост в 2,2 раза — динамика впечатляет. Но это если бы российский фондовый рынок брал своё начало в 2009 г. Но у наших биржевых площадок уже есть определённая история — и довольно разнообразная. В прошлом году участники фондового процесса ис-
пытали обвал, когда в среднем акции по-
дешевели почти в 4 раза. Обвалы были и раньше, вспомним кризис 1998 года, но это был ещё не тот рынок, заря фондово-
го движения. Люди и деньги, вовлечённые в биржевое дело, составляли считанные проценты от нынешних цифр (оборот примерно в 20 раз меньше, количество эмитентов меньше почти в 10 раз). Да и в обороте речь тогда шла, по большей ча-
сти, о валютных биржевых операциях, а не о сделках с ценными бумагами. Так что потерпевших от прошлогодней ситуации на фондовом рынке было гораздо больше, нежели десятилетием ранее. Конечно, профессионалов рынка про-
изошедшее не отпугнуло: известно, что падение рано или поздно сменится подъ-
ёмом, разве что какое-то время придётся «постоять». Так и получилось — 2009 год был практически безоткатным, лишь пер-
вая половина лета отметилась ощутимой коррекцией. Как правило, в летний пери-
од активность с фондового рынка уходит. В итоге, за год в среднем было отыгра-
но 60% прошлогодних потерь. Бумаги некоторых эмитентов компенсировали больше, некоторые — меньше. К примеру, акции «Газпрома» смогли восстановиться на 40%, а «Норильского никеля» — на 50%. А вот бумаги «Газпром нефти» вернулись к своему историческому максимуму. От-
метим, что цены на нефть при этом на-
ходились примерно на полпути к своей прошлогодней и, по совместительству, глобальной высоте. «Газпром», «Норни-
кель» и «Лукойл» рынок в 2009 году оценил не в полной мере, что может быть исправ-
лено в новом году. В продолжение разговора о «голубых фишках», конечно, несколько удивил «Сбербанк» — как его обыкновенные, так и привилегированные акции. Вспомним, что с 2001 по 2007 годы акции госбанка (обыкновенные) выросли в 100 раз, а в 2008 г. бумаги «ужались» в 7,5 раза. И вот к завершению 2009 г. банковские акции до-
вольно близко подошли к историческим высотам. Бумаги «привилегированного» «Сбербанка» оказались в 15% от глобаль-
ного максимума. Перспективы кредитной организации оцениваются очень опти-
мистично в следующем году, в частности, ожидается выход на докризисный уровень прибыльности и достижение 20-процент-
ного уровня рентабельности капитала. На мой взгляд, продолжение такого оптимиз-
ма будет недолгим. В нынешнем году ЦБ РФ 9 раз понижал ставку рефинансирования для поддержа-
ния экономического развития страны (с 13% до 9%). Известно, что в США базовая ставка вообще находится почти на нуле-
вом уровне (0,25%) и останется там, ви-
димо, ещё надолго. Угроза инфляции, по мнению финансового руководства наших стран, ослабевает, отсюда продолжение подобной политики. При этом, в США ста-
ли сворачивать программы по поддержа-
нию ликвидности, планируя завершить этот процесс к концу 1-го квартала 2010 г. Это, несомненно, скажется на мировой экономической обстановке, придётся «не-
видимой руке» рынка быть более само-
стоятельной. По этой причине оптимизм в банковском секторе на будущий год мо-
жет себя не оправдать. Но тот же «ВТБ», плохо отчитавшийся за 3 квартал 2009 г. и оценивающийся рынком как перекуплен-
ный, хотя вдвое дешевле цены размеще-
ния 2007 года, может в 2010 г. выглядеть привлекательнее «Сбербанка». Вернёмся к нашему фондовому рын-
ку. Если судить по отраслевым индексам ММВБ, то лучше остальных с начала года выглядят бумаги низколиквидного по-
требительского направления, а также металлургии. Такие фондовые представи-
тели, как «Группа Черкизово», «Синергия», конечно, не являлись объектами крупных Елена БОРИСОВА ГОД ВОЗМЕЩЕНИЯ ПОТЕРЬ 2009 год на российском фондовом рынке прошёл под знаком роста, но полностью прошлогодние потери возместить не удалось. Когда, как не сейчас, подводить его итоги и строить планы на круглую дату — 2010? Обратимся к анализу прошлого, дабы выяснить перспективы будущего. О 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 14 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Если судить по отраслевым индексам ММВБ, то лучше остальных с начала года выглядят бумаги низколиквидного потребительского направления, а также металлургии ИНСТРУМЕНТЫ. Акции оборотов, хотя увеличились в капита-
лизации за год примерно в 10 раз. А вот «Фармстандарт» — производитель лекар-
ственных препаратов, показал значитель-
ный рост на объёмах в ноябре и стоял у своих максимальных значений на про-
тяжении всего последнего месяца года. Большой интерес к акциям был вызван сверхспросом на продукцию компании в связи с непростой эпидемиологической обстановкой в стране. Соответственно, и хорошие финансовые результаты ком-
пании не заставили себя ждать. От теку-
щих уровней котировок аналитические агентства прогнозируют ещё примерно 40-процентный рост акций «Фармстан-
дарта», но вряд ли это возможно будет сделать без отката, минимум к 1700 р. Говоря о потребительском секторе, хочется отметить в 4 раза подорожавшие акции «Магнита»: ритейлер лучше всех в секторе пережил острую фазу кризиса. На этом фоне акциям удалось обновить свой исторический максимум более чем на 60%, т.е. бумаги показали реальной при-
рост цены. Отраслевые аналитики дают им потенциал ещё в 10%-15%. Несомнен-
но, у бумаг есть перспектива роста. Что же касается металлургии на бирже, то акции её представителей поднимались неспешно, «сохранив» запас роста на бу-
дущий год. В плане потенциала обратим внимание на «Северсталь» и «Распадскую» — угольную компанию, непосредственно связанную со сталеварением. Отметим ещё региональные телеком-
муникации, об этом направлении фондо-
вого рынка в нынешнем году говорилось уже неоднократно. Так, мы отмечали пер-
спективность телекомов ещё летом, когда уже было известно об их консолидации на базе «Ростелекома». Коэффициенты обме-
на акций региональных компаний на до-
пэмиссию «Ростелекома» станут известны лишь летом 2010 г. Но оценка госхолдинга «Связьинвест», контролирующего ныне региональные компании связи, недавно была пересмотрена в большую сторону, что в очередной раз подогрело спекуля-
тивный интерес к данному сектору. Покуп-
ки данных бумаг теперь лучше отложить. 2009 год ознаменовался восстановле-
нием российского фондового рынка даже в большей степени, нежели это ожидалось. Конечно, мы не увидели новых историче-
ских максимумов у большинства акций (хотя такие эмитенты и были), но динами-
ка возвращения в ценные бумаги средств и возврата к высоким уровням порадовала. В следующем году следует присмотреться к недооценённым бумагам, которые от-
мечались выше, а также выбирать акции с хорошей динамикой на откатах. О них уже будет говориться в новом, 2010 году! 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 15 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы тсутствие «повышательных» новостей на фоне давящих фундамен-
тальных факторов (хороший урожай, высокие запасы) и постепенное сни-
жение активности на кэш-рынках при-
вели к снижению интереса к сегменту сельхозпродукции. А значит, этот ры-
нок снова стал больше подчиняться влиянию соотношения спроса и пред-
ложения, чем биржевой лихорадке ин-
весторов. Позиции пшеницы на мировых бир-
жах в течение декабря преимуществен-
но снижались — рынок получил очеред-
ные подтверждения тому, что текущий сезон выдался урожайным практически во всех странах мира. Крупные произ-
водители, собирающие пшеницу в де-
кабре, такие как Австралия и Казахстан, наперебой озвучивали оптимистичные прогнозы производства пшеницы, чем способствовали ослаблению котировок пшеницы на мировых биржах. Данные о преимущественно успешном завер- Светлана СИНЬКОВСКАЯ АГРОРЫНКИ ТЕРЯЮТ ПОДДЕРЖКУ После «жаркой» осени, ознаменовавшейся возвращением на агрорынок биржевых спекулянтов, события декабря выглядели уныло — рынки основных видов сельхозпродукции, особенно зерновых культур, медленно теряли позиции, стабильный рост демонстрировал разве что только сахар. шении озимого сева в Северном полу-
шарии и хорошем состоянии посевов озимой пшеницы в США, странах ЕС и Причерноморья также давили на коти-
ровки. И даже информация о плохих качественных и количественных пока-
зателях урожая аргентинской пшени-
цы, уборка которой только началась, не смогла оказать даже кратковременной поддержки мировому рынку. Кроме того, декабрьские оценки Минсельхоза США также разочаровали игроков, рассчитывающих на рост цен на пшеницу. Оценка урожая пшеницы в мире в 2009/10 МГ была повышена на 1,97 млн. тонн по сравнению с ноябрем — до 673,86 млн. тонн благодаря росту производства в Канаде и ЕС-27. Также американские эксперты повысили про-
гноз конечных запасов в текущем се-
зоне на 2,63 млн. тонн — до 190,91 млн. тон, а это значит, что мировые запасы зерна достигли наибольшего уровня за последние 8 лет. Наличные рынки, от которых игро-
ки так ждали поддержки, тоже разоча-
ровали — рост курса доллара снизил конкурентоспособность американ-
ского зерна, но не помог европейской пшенице. Наиболее востребованной позицией оставалась российское и украинское зерно, цены на которое не-
много укрепились, что не повлияло на общую конъюнктуру на других рынках, а также на биржевые котировки в Евро-
пе и Чикаго. В декабре основные импортеры не-
много снизили активность закупок, в частности, такие как Южная Корея, Филиппины и ЕС, которые к декабрю законтрактовали 80% своих потребно-
стей в пшенице на первое полугодие следующего года. Однако Египет, Бан-
гладеш, Иордания, Перу продолжали демонстрировать довольно высокие темпы импорта. Как долго рынок пшеницы будет на-
ходиться в таком состоянии? Сегодня — налицо все признаки того, что пше-
ница может возобновить рост весной, когда запасы дешевого причерномор-
ского зерна иссякнут, и импортеры бу-
дут сговорчивее с поставщиками зерна иного происхождения. Кроме того, пе-
резимовка озимых — это всегда источ-
ник неопределенности для рынка пше- О Рис.1.
Динамика мировых цен на пшеницу и кукурузу 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 16 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы ницы, уже есть некоторые опасения о влиянии морозов на пшеницу в Украи-
не, Китае и США. Однако судить об этом можно будет не раньше апреля. КУКУРУЗА Развитие ситуации на мировом рын-
ке грубых зерновых всецело повторило сценарий рынка пшеницы. Так, цены на кукурузу после стабильного роста в ноябре были волатильными, тяготея к снижению в конце декабря. Если говорить об основной торговой площадке в мире — бирже СВОТ — то как ближние, так и дальние кукурузные фьючерсы дешевели вслед за рынком пшеницы, ослаблением позиций неф-
ти и ростом курса доллара. Кроме того, трейдеры были крайне разочарованы новостью о том, что Агентство по за-
щите окружающей среды отложило до следующего года решение повысить обязательное содержание этанола в потребляемом топливе с 10% до 15%. Это значит, что потребление кукурузы в 2010 году для производства этанола в США не увеличится, как того ожидал рынок. Добавил негатива и декабрьский прогноз мирового производства, озву-
ченный Минсельхозом США. По про-
гнозу аналитиков организации, миро-
вое производство кукурузы в сезоне 2009/10 составит 790,17 млн. тонн, что превышает предыдущий прогноз. Говоря о возможных сценариях раз-
вития рынка кукурузы в первые месяцы 2010 года, следует помнить, что в этот период начнется уборка урожая куль- туры в странах Южной Америки. Пока ситуация в Аргентине осложняется за-
сухой, тогда как перспективы бразиль-
ского урожая в целом неплохие. Скорее всего, январь пройдет под знаком ста-
бильности, и колебание цен на кукуру-
зу будет незначительным. Только в фев- рале перспективы южноамериканского производства будут более четкими, а значит, можно будет увидеть направле-
ние развития цен на весенние месяцы. РАСТИТЕЛЬНЫЕ МАСЛА Пока зерновой сектор терял пози-
ции, в мировом секторе масличных культур и связанного с ними рынка рас-
тительных масел наблюдались неодно-
значные тенденции. Котировки сои в Чикаго снижались, цены на канолу в Канаде и на растительные масла в Ев-
ропе и Азии в декабре повышались. Тон рынку задавал массированный импорт масличных Китаем, рост импортных закупок основных видов растительных масел Европой и другими странами мира в преддверие праздников. Кроме того, среднесрочные про-
гнозы развития мирового рынка мас-
личных культур и масел говорят о даль-
нейшем росте потребления (рис.2), при том что в последние годы этот сегмент отличался стабильным увеличением спроса. Это заставляет как портфель-
ных инвесторов, так и биржевых игро-
ков внимательнее присматриваться к этому интересному направлению агро-
рынка. Рис.2.
Прогноз роста мирового потребления растительных масел (млн. тонн) 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 18 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Вероятно, в начале следующего года мы увидим ряд интересных сделок слияния и поглощения, впрочем, они уже заложены в рыночной стоимости активов ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы месте с тем, расходы домохо-
зяйств в холодное время года тради-
ционно увеличиваются, мы видим же-
лание МинЭнерго США сдержать цену контрактов ниже $80 для предотвра-
щения новой рецессии уже в будущем году на фоне сворачивания мер по накачке экономики практически бес-
платной ликвидностью. С другой стороны, торговые дни по-
следнего месяца 2009 года проходили на крайне слабых объемах — это каса-
лось не только товарного рынка, но и рынка фондового. Таким образом, под-
держивать коридор ценового канала для маркет-мейкеров стало значитель-
но проще; кроме того, в декабре круп-
ные банки — ключевые операторы то-
варного рынка — стали выходить из позиций по сырьевым контрактам вви-
ду необходимости наращивания де-
нежной «подушки». В ближайшее время все крупнейшие банки США, такие как Citigroup, Wells Fargo, Fifth Third Bank, SunTrust и ряд других должны будут рассчитаться по своим обязательствам с Казначейством США. Крупные ком-
пании выходят из инструментов роста в пользу валют фондирования — в аме-
риканский доллар и японскую йену. На рынке присутствует легкое опасе-
ние возможного повторения истории с Lehman сентября 2008 года, однако итоги стресс-тестов, финансовые от-
четности банков за третий квартал не-
сколько сглаживают слегка пессими-
стические настроения по банковскому сектору. Падение сырьевых контрактов в декабре совпало и с понижением рей-
тингов для ряда стран. Например, рей- тинг Греции опустился до ВВВ+. Вме-
сте с тем, страна имеет значительную краткосрочную задолженность, даль-
нейшее падение рейтингов может за-
труднить доступ страны к ликвидно-
сти от ЕЦБ. Отчеты от МинЭнерго США и API в декабре получили позитивный окрас, запасы нефти в середине декабря по-
казали значительное снижение против ожиданий роста. Однако загрузка НПЗ не превышает 80-81%, что указывает на наличие переизбытка запасов сырья. Вероятно, в начале следующего года мы увидим ряд интересных сделок слияния и поглощения, впрочем, они уже заложены в рыночной стоимости активов. Компания Exxon собирается прибрести одного из ключевых игро-
ков в газовой промышленности США, XTO Energy. Таким образом, в первом полугодии мы можем увидеть значи-
тельную консолидацию нефтегазовой отрасли всей Северной Америки в ру-
ках буквально нескольких эмитентов. Эксперты газового сектора в США гово-
рят о том, что в ближайшие недели раз-
говоры о сделках по присоединению могут касаться таких участников, как Devon Energy, Apache, EOG и Anadarko. Эксперты смотрят весьма позитивно на рынок газовых контрактов, их не пугают и очень большие запасы этого энергоресурса. Сейчас потребители, импортеры газа значительно урезали бюджеты, которые могли бы пойти на переоборудование производственных мощностей с газовой составляющей на производные сырой нефти, а пото-
му им ничего не остается, как работать на уже созданных производственных условиях. По оценкам энерготрейде-
ров, спрос на газ со стороны промыш-
ленников может увеличиться уже в первом квартале 2010 года, в то время как он едва ли снизится в этот период у домохозяйств. 22 декабря прошло заседание стран — членов ОПЕК, его итоги оказались довольно предсказуемыми: квоты со-
хранились на прежнем уровне. Пожа-
луй, заседание было самым ожидаемым событием конца 2009 года у торговцев энергетическими контрактами. Следу-
ющее заседание намечено на 17 марта 2010 года. Стоит отметить падение дис- НЕФТЬ ЗАПЕРЛИ В КОРИДОРЕ Дмитрий СТЕПАНОВ В декабре 2009 года трейдеры на повышение всеми возможными силами удерживали нефть от снижения ниже психологически, стратегически и технически важного уровня в $70, хотя ровно год назад нефтяные контракты опускались к $38. В 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 19 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ОПЕК полагает, что в предстоя-
щем году гло-
бальная эконо-
мика продолжит восстановление, но чуть меньши-
ми темпами ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы циплины членов картеля, их совокуп-
ный объем добычи превышает квоту на 1 млн. баррелей в сутки. Таким образом, в случае аномально холодного января и февраля энерготейдеры будут довольно сдержанно играть на повышение. ОПЕК полагает, что в предстоящем году глобальная экономика продол-
жит восстановление, но чуть меньши-
ми темпами; в декабре картель оценил объем мирового спроса на нефть в 2010 году на уровне 85,1 млн. баррелей в сутки, что почти на 1% выше значе-
ния 2009 года. Таким образом, если прогноз хотя бы частично оправдает-
ся, то в первом квартале 2010 года мы увидим коридор колебания сырьевых контрактов ноября-декабря 2009 года. Банк Asian Development Bank оценил прогноз роста в Китае на уровне 8,2% в 2009 году и 8,9% в 2010 году, по Индии прогноз был пересмотрен с 6% до 7% по 2009 году; ADB повысил прогноз по росту экономик развивающихся стран с 3,9% до 4,5% в 2009 году и с 6,4% до 6,6% в 2010 году. Энерготрейдеры сейчас понимают, что в следующем году нефть может пе-
рестать расти темпами 2009 года или вовсе консолидироваться в диапазоне $60-75 на фоне сворачивания антикри-
зисных программ национальных эко-
номик. Рост котировок сырья и спроса в 2009 году носил инвестиционный и за-
щитный характер: инвесторы с одной стороны отыгрывали скупку товарных активов развивающимися странами, а с другой — старались использовать возможность хеджирования доллара, неясных перспектив валюты. США явно будут стараться сдержи-
вать рост энергоресурсов через более тщательную работу с картелем ОПЕК или хотя бы его ключевым участником — Саудовской Аравией, которая может в очень короткий срок на четверть по-
высить экспорт нефти, сейчас большие производственные мощности экспор-
тера простаивают. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 20 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. лавным событием для рынка ме-
таллов стало удорожание доллара про-
тив конкурентов. Еще в декабре курс американской валюты укреплялся до $1,428 за евро. После того, как геопо-
литические риски были полностью исчерпаны рынком, инвесторы сосре-
доточились на валютных вопросах и макроэкономической статистике. Еще 3 декабря, когда мы наблюдали рекор-
ды по золоту, трудно было даже пред-
положить, что к 20-м числам ситуация поменяется настолько кардинально. Однако факт остается фактом. Амери-
канская валюта отыграла у евро уже 5%, и падение цены на «желтый металл» не заставило себя долго ждать. В настоя-
щий момент валютный вопрос оста-
ется главным на рынке. В рост золота верят те, кто до сих пор вкладывает средства в паевые фонды, чьи резервы почти не изменились и даже немного выросли после столь впечатляющего падения «золотой» цены. Сам фактор инфляции почти забыт инвесторами, но аналитики постоянно уделяют ему внимание. Отмечу, что 21 декабря ре-
зервы SPDR Gold Trust вплотную при-
близились к рекордным значениям, достигнув объема 1132,71 тонн. В ун-
циях это 36417680,73 тройских унций, а в долларах – $40249524731,75. При этом ключевым фактором в форми-
ровании цены по-прежнему остается инфляция, разогрев которой ожида-
ется в следующем году. Президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс заявил, что аме-
риканская экономика покажет темпы роста на уровне 3%-3,5% в 2010 году, но инфляция не будет являться про-
блемой, что позволит Федеральному резерву сохранять достаточно мягкую монетарную политику. Впрочем, сила доллара не только в отсутствии инфляционного давле-
ния, но и в слабости других валют. Еще более существенные проблемы могут возникнуть в Европе. Рейтинговое дей-
ствие в отношении Греции может стать одним из первых в череде неприятных кредитных событий. В Австрии прави-
тельство взяло под контроль четвертый по величине банк страны. В Испании также намечаются проблемы с бюд-
жетным дефицитом и долгом. Значи-
тельные риски кроются в финансовой системе Ирландии. Да и соотношение долга к ВВП многих государств Евро-
зоны превышает уровень в 100%. После снижения рейтинга Греции на рынке начала расти доходность облигаций – как самой Греции, так и упомянутых выше государств. Данный процесс мо-
жет завести евро на еще более низкие уровни по отношению к доллару, а «carry trade» на основе американской валюты будет сворачиваться более ак-
тивными темпами, тем более что мо-
нетарные власти США предупредили о свертывании экстренных мер предо-
ставления ликвидности. Федеральный резерв США сохра-
нил ставку и пообещал проводить данную политику достаточно дли-
тельное время. Кроме того, были от-
мечены позитивные сигналы из эко-
номики, включая оживление на рынке недвижимости и менее негативные ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы Каринэ УГАРТЕ ЗОЛОТАЯ ЛИХОРАДКА ВОЗВРАЩАЕТСЯ Драгоценные металлы находятся под давлением. Сильный американский доллар и массовый уход спекулянтов с рынка негативно сказываются, прежде всего, на котировках золота и тянут за собой серебро, платину и палладий. Г Год Янв. Фев. Март Апр. Май Июнь Июль Авг. Сен. Окт. Ноя. Дек. Среднее 2009 0.03% 0.24% -0.38% -0.74% -1.28% -1.43% -2.10% -1.48% -1.29% -0.18% 1.84% NA NA 2008 4.28% 4.03% 3.98% 3.94% 4.18% 5.02% 5.60% 5.37% 4.94% 3.66% 1.07% 0.09% 3.85% 2007 2.08% 2.42% 2.78% 2.57% 2.69% 2.69% 2.36% 1.97% 2.76% 3.54% 4.31% 4.08% 2.85% Табл. 1.
Инфляция в США
с 2007 года Американская валюта отыграла у евро уже 5%, и падение цены на «желтый металл» не заставило себя долго ждать 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 21 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Ожидания на рынке все же направлены на дальнейшее ослабление евро, а это очень хороший повод, чтобы зафиксировать прибыль по золоту данные по рынку труда за ноябрь. Но также подчеркнуто, что безработица является основным сдерживающим фактором. Само заявление было до-
статочно сдержанным, с некоторы-
ми позитивными нотками, а значит, сформировавшийся среднесрочный тренд сохранится. Большинством все-
го на 4 голоса Конгресс США одобрил 16 декабря повышение максимального значения предельного долга США до $12,394 трлн. Через два часа законо-
датели даже указали на то, куда следу-
ет потратить новые заемные средства. Большинством в 5 голосов конгресс-
мены приняли закон о выделении $154 млрд. на инфраструктурные про-
екты, помощи администрациям шта-
тов и программы занятости. Кроме того, был принят оборонный бюджет на $636 млрд. Вновь «быки» по золоту указывают на растущий долг США и на бюджетный дефицит. Государствен-
ный долг США выглядит огромным лишь в абсолютных цифрах, но не в процентном выражении. Даже после повышения максимального значения долг федерального правительства не превышает около 90% ВВП. К примеру, в Японии эта цифра вдвое выше амери-
канской, но Япония безуспешно пыта-
ется решить проблему дефляции уже в течение десятилетия. Все эти события оказали медвежью услугу евро и люби-
телям спекулировать на защитных ак-
тивах, каким является золото. Рынок драгоценных металлов сей-
час больше волнуют перспективы бо-
лее фундаментального укрепления доллара. Ожидания аналитиков и ин-
весторов в отношении американско-
го доллара значительно расходятся. Аналитики Morgan Stanley пересмо-
трели предыдущие прогнозы в пользу укрепления американской валюты. По мнению экспертов, к концу марта дол-
лар может оказаться на отметке $1,41 за евро, к июлю – укрепиться до $1,37 за евро, а к концу 2010 г. – до $1,32. Ра-
нее специалисты Morgan Stanley, на-
против, говорили о дальнейшем осла-
блении американской валюты, ожидая пару евро/доллар в указанные перио-
ды соответственно на $1,48, $1,52 и $1,60. Однако на прошедшей неделе аналитики Goldman Sachs говорили обратное, рекомендуя покупать евро против доллара, поскольку они до-
пускают, что в течение трех месяцев евро может подняться до $1,55, но при этом советовали установить стоп-
лоссы на $1,43. Такого рода прогнозы нас с вами как инвесторов ничем, кро-
ме увеличения волатильности, увы, не обрадуют. . . Опираясь на технический анализ, вероятным исходом этих событий я считаю продолжение тенденции по укреплению доллара и сохранение среднесрочной тенденции по золо-
ту и драгоценным металлам в первом квартале 2010 года. Прежние макси-
мумы по золоту, как отмечалось ранее, находятся на расстоянии почти 11% от текущих цен. Ожидания на рын-
ке все же направлены на дальнейшее ослабление евро, а это очень хороший повод, чтобы зафиксировать прибыль по золоту. Также это может послужить поводом для открытия коротких пози-
ций спекулянтами по еще достаточно высоким ценам на «желтый металл» с целью до $1000 за тройскую унцию. Лишь только скупка со стороны пае-
вых фондов может стать сдерживаю-
щим фактором на пути падения цен. Хотя, если влияние валютного фак-
тора слишком усилится, то частные инвесторы могут начать фиксировать прибыль, и тогда фонды начнут рас-
продавать свои запасы, чтобы выпла-
тить вкладчикам паи. ИНСТРУМЕНТЫ. Фьючерсы 17 филиалов и представительств
в России и СНГ 8 800 3333 88 3
(бесплатный звонок по России) 8 800 502 11 20
(бесплатный звонок по Украине)
E-mail: info@brocompany.com www.brocompany.ru 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 23 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ТЕМА НОМЕРА ействительно, во втором квартале 2009 года некоторые национальные эко-
номики показали рост, и прогнозы о ско-
ром завершении мирового кризиса стали слышны чаще. Однако даже явные при-
знаки начала роста не смогут стать осно-
ванием того, что все будет урегулировано и станет таким, как прежде. Это как если бы после пожара сгоревший дом восстанови-
ли, но это будет уже иной дом, не тот, что раньше. Так и с мировой экономикой — она восстановится, но уже, скорее всего, не будет такой, как до кризиса. На сегодняшний день, одной из наи-
более важных проблем остаётся проблема сектора реального производства. Являясь основой формирования экономических показателей, именно этот сектор оказал-
ся наиболее пострадавшим в период пика мирового кризиса. Но в конце 2009 года этот сектор продолжает стоять перед про-
блемой наличия избыточных мощностей на фоне отсутствия признаков увеличения спроса на продукцию. Одна проблема, есте-
ственно, связана с другой — проблемой за-
нятости, которая характеризуется ростом показателей безработицы в Европе и Аме-
рике. Складывается впечатление, что к кон-
цу этого года эффект антикризисных мер, предпринятых государствами, постепенно перестаёт быть актуальным в обсуждениях экономистов. Появляется другая тема дис-
куссий: теперь на первый план обсуждений перспектив экономической политики ста-
вится проблема преодоления бюджетного дефицита. Объективно то, что возврат к прежним экономическим показателям уже невозможен и в ближайший, как минимум, год темп роста мировой экономики окажет-
ся ниже, чем тот темп, который имел место до наступления злосчастного 2008 года. Кризис в банковском секторе выразился падением основных валют по отношению к американскому доллару с середины авгу-
ста, усилившись в октябре 2008 года, после банкротства банка Lehman Brothers. Опаса-
ясь рисков, банки перестали предоставлять кредиты друг другу и ужесточили условия кредитования. Предприятия оказались вы-
нуждены срочно пересматривать планы и существенно сокращать расходы на капи-
тальные вложения и инвестиции. Наибо-
лее пострадавшей в этот период оказалась автомобильная промышленность. Важным фактором этого периода стали убытки, связанные с падением биржевых курсов, цен на недвижимость и, как следствие, сни-
жение стоимости залоговых активов по предоставленным ранее кредитам. Послед-
ний фактор снизил либо лишил многих за-
емщиков возможности получать средства в банках. Нарушены были все экономические связи, мировой спрос снизился, что затро-
нуло экспортеров по всему миру. Думается, что констатировать фактиче-
ские последствия кризиса 2008-2009 года можно долго. Нужно искать пути выхода, и их активно ищут в создании альтерна-
тивной мировой валюты. Ещё до начала кризиса уже звучали мнения об отказе от доллара, как мировой расчётной единицы и краха американской валюты. Теперь эти прогнозы звучат чаще. Прогнозы не от-
личаются большим разнообразием. Вот, к примеру, мнение экономиста Полякова, высказанное им ещё 21 ноября 2008 года: «Сегодняшний кризис дал старт процес-
сам перестройки мировой финансовой системы. Полагаю, что в ближайшие три года монополия американского доллара на мировых рынках закончится. Начнется всеобщее бегство от доллара — и рядовых граждан, и компаний, и государств за пре-
делами США. Боле того, сами американцы в какой-то момент начнут панически из-
бавляться от ненадежных долларов и ме-
нять их на более твердую валюту других стран. Наступит момент, когда всемирный уход от доллара примет катастрофические для США размеры (обвальное падение дол-
лара)». Стоит напомнить, что, судя по дина-
мике котировок валютного рынка, доллар продолжал укрепляться. Так что же в действительности может ждать мировой финансовый рынок? Если говорить о создании некой новой резерв-
ной валюты, то этот процесс сложен и мо- Владислав ГУРОВ И ЭТО ВСЁ О НЁМ Вероятно, что шок от пика рецессии конца 2008 – начала 2009 года мировая экономика будет переживать ещё длительное время. Именно об этом говорили экономисты с мировыми именами. Теперь, в конце 2009 года, как утверждают те же экономисты, отмечаются реальные признаки, вселяющие надежду на возобновление экономического роста к концу 2010 года. Д На сегодняшний день одной из наиболее важных проблем остаётся проблема сектора реального производства 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 24 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Прогнозы — неблагодарное дело, но то, что мировой рынок не стремится снова попасть в состояние кризиса, — факт Реально говорить о падении роли доллара как резервной валюты пока преждевременно ТЕМА НОМЕРА жет растянуться, как минимум, лет на 10. С другой стороны, сами США отвергают такую идею. Во-первых, такое развитие си-
туации противоречит их «эгоистическим интересам мирового доминирования». Во-вторых, доминирование доллара на определенных территориях позволяет им сохранить над ними контроль. Реально го-
ворить о падении роли доллара как резерв-
ной валюты пока преждевременно: в целом его роль, возможно, и будет уменьшаться, но это инерционный и, как уже сказано, длительный процесс. На сегодняшний день и в перспективе 3-5 лет другие валюты рассматриваются как более слабые. Естественно, мировая экономика прой-
дёт путь восстановления. Наладятся эко-
номические связи и взаиморасчёты. Но прогнозы перспектив финансового рынка могут оказаться более сложными. В данном случае не помогут оценки фактических по-
казателей экономики до и после кризиса. Не помогут, тем более, и мнения экономи-
стов, как тех, кто сулит крах доллару, так и тех, кто в этот крах не верит совершенно. Есть, как мне кажется, объективная оценка фактических тенденций мирового финансового рынка, которая к концу 2009 года не указывает на ослабление стоимо-
сти американского доллара. Более того, ослабление доллара с начала мая 2009 года и достижение уровня 1.50 в курсе EUR/USD говорит пока в пользу роста стоимости доллара. Графическое отражение тенденций из-
менения стоимости, какие бы экономиче-
ские показатели ни составляли внешний фон, объективны. Спорить с фактом изме-
нения цены за некий инвестиционный пе-
риод нельзя — он есть. К примеру, динамика снижения стоимости доллара за 3 года су-
ществования Единой Европейской валю-
ты до уровня 1.36 — факт. Есть факт и того, что пророчили экономические показатели конца 2004 года — дальнейшие снижение. Но наступил январь 2005 года, и доллар стал укрепляться. Затем, уже к середине 2008 года доллар упал к уровню 1.60, и вновь загово-
рили о перспективах падения. Тогда уже сулили падение вплоть до уровня 1.7-1.8. Но грянул кризис, и в полный противовес всем прогнозам доллар стал укрепляться. Судя по всему, к тенденциям валютно-
го рынка стоит относиться осторожно, т.к. они более объективны, отражая факти-
ческий и реальный уровень спроса по ре-
альным уровням цен рынка. Что бы ни го-
ворили экономисты, исследуя показатели экономической статистики, но снижение стоимости доллара более 1.50 стало реаль-
ным отражением мирового кризиса. И по- тому нет причин ждать нового снижения стоимости доллара. С другой стороны, есть объективный факт того, что глобальная тенденция снижения стоимости доллара есть, начиная с 2002 года. Изменить эту тенденцию нельзя. Что же получается? А получается, что динамика реального спро-
са в период 2002-2009 годов объективно отражает диапазон 1.00-1.50. Отменить и изменить тенденцию снижения стоимо-
сти доллара мы не можем, и потому ниже 1.00 прогнозировать укрепление доллара нереально. Снижение стоимости доллара относительно 1.50 привело к кризису. По логике получается, что в период следующих 3-5 лет вероятнее всего сохра-
нится диапазон спроса на американский доллар в области 1.25-1.50. Уровень 1.25 поддерживает динамику снижения стои-
мости в период 2002-2010, а уровень 1.50 эту динамику ограничивает. Приняв за основу такое предположение, можно ожи-
дать в первой половине 2010 года очеред-
ной волны последствий мирового кризиса и рост стоимости американского доллара в область 1.35. На самом деле мы не можем знать, каки-
ми показателями экономики будет ознаме-
нован наступающий год. Прогнозы — не-
благодарное дело, но то, что мировой рынок не стремится снова в состояние кризиса — факт. Факт и то, что отказаться от доллара как мировой резервной валюты за 2-3 года просто невозможно. Доллару жить и доми-
нировать на мировом финансовом рынке ещё долго. В свою очередь, как будет разви-
ваться мировая посткризисная экономика, мы увидим не раньше конца 2010 года, но это будет уже другая экономика при старом, проверенном временем долларе. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 25 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. В 50-е годы прошлого века была очень популярна модель оценки поведения нефти, разработанная Хьюбертом, которая в дальнейшем оказалась неоправданно забытой ТЕМА НОМЕРА ак тут не вспомнить довольное скорое окончание календаря Майя в 2012 году и возможный Апокалип-
сис? Нет, мы не будем рассчитывать на него. А просто воспользуемся здра-
вой логикой. Нефть — один из самых волатильных инструментов среди ликвидных, нужно просто быть гото-
вым к различным сценариям поведе-
ния: в 1972 году бочка черного золота торговалась по $3, через два года она уже достигала $12, ещё через шесть лет стала стоить $35. Нефть — это не просто энергоресурс, но и система ценностей, являющаяся неизменным элементом как оружия для защиты (арабо-израильская война 1973 года), так и нападения. При всех этих мол-
ниеносных фактах действует масса других, более инертных и статичных, которые можно попытаться формали-
зовать. В конце концов, трейдер дол-
жен иметь всегда некоторый базис для опоры, стараясь сделать инвестиции с прицелом на долгосрочное будущее. В 50-е годы прошлого века была очень популярна модель оценки по-
ведения нефти, разработанная Хью-
бертом, которая в дальнейшем ока-
залась неоправданно забытой. Один из ведущих геофизиков своего вре- мени создал так называемую кривую Хьюберта, которая показывала связь между объемами добычи нефти при открытии месторождения и его исто-
щении. По Хьюберту, график мировой добычи нефти должен напоминать колокол: в некоторый момент добычу сырья наращивать становится невоз-
можно, так как старые скважины едва компенсируют спад, а новые не обна-
руживаются; через некоторое время темпы роста добычи обнуляются, а за-
тем и вовсе показывают отрицатель-
ную динамику. При движении вниз по колоколу Хьюберта добыча нефти становится менее эффективной при сопоставле-
нии с темпами роста затрат, в момент объем затрачиваемой энергии на из-
влечение, обработку и транспортиров-
ку барреля превысит тот объем, что находится в самом барреле. В начале прошлого столетия на один затрачи-
ваемый «энергетический» баррель на извлечение и транспортировку нефти приходилось 50 баррелей обыкновен-
ных, сейчас же это соотношение ухуд-
шилось в несколько раз! То есть у нефти есть некоторая внутренняя стоимость, ниже которой добыча становится про-
сто нерентабельной. Для стран Пер-
сидского залива эта цена находится в диапазоне $14-20, Канады — $45-50, Россия находится в промежуточном положении (~$40 за баррель). Но вернемся к Хьюберту и его тео-
рии. Во второй половине 1950-х он практически не имел сторонников, ко-
торые позитивно оценивали перспек-
тивы внедрения новых технологий, казалось, что технологический про-
рыв уже близок, и США смогут отвя-
зать свою экономику от цены сырья на товарных биржах. Однако на практи-
ке мы видим, что этого не произошло. Хьюберт довольно точно предугадал пик добычи нефти в США (1970 г.), после которого пошел спад. За послед-
ние десятилетия мировые запасы неф-
ти падают на 6% в год, в то время как спрос растет на 2%. Таким образом, для поддержания статус-кво запасы должны ежегодно увеличиваться на 8%, что кажется нереальным. Дмитрий СТЕПАНОВ НЕФТЬ НЕ ИСПОРТИТ БОРОЗДЫ
И В НОВОМ ДЕСЯТИЛЕТИИ Обычно глобальные итоги года на товарных рынках экономисты подводят в конце января, когда с одной стороны, закончился календарный год, и подошли к концу новогодние праздники, а с другой – новый финансовый год обещает множество событий. Трендовые модели, выстраиваемые в начале года, часто оказываются успешными, потому что сохраняется инерция прошлого года. Однако 2009-й во многом поломал стереотипы, так как торги в первые месяцы открылись с ростом котировок сырьевых инструментов, в то время как в последнем квартале 2008 года особо оптимистичные эксперты прогнозировали откат нефти чуть ли не на уровень 2000 года. К 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 26 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ТЕМА НОМЕРА С 1944 по 1971 год американской доллар имел золотую привязку, что оказывало стабилизирующее влияние на взаимоотношения экспортеров и импортеров сырья. Однако рефор-
мы 1971 года ликвидировали золотое наполнение валюты, страны картеля ОПЕК стали выходить из позиций по американскому доллару в пользу зо-
лота, что привело к лавинообразному росту вообще всех сырьевых валют. Чтобы пытаться делать какие-либо предположения по динамике нефти, нужно иметь четкую картину стоимо-
сти ресурса. Стоит попытаться предста-
вить себе стоимость нефти в золотом эквиваленте, ибо доллар уже является слабым эквивалентом (табл. 1). Как мы видим, последние годы нефть в золотом эквиваленте находит-
ся в довольно узком коридоре. Если смотреть период до 2000 года, напри-
мер, можно выделить три цикла роста нефти в золоте. Первый пришелся на начало Первой мировой войны, а за-
кончился с окончанием Великой аме-
риканской депрессии. Второй цикл начался после завершения Второй ми-
ровой войны и обострения противо-
стояния СССР — США, в начале Холод-
ной войны. Третий начался в середине 1970-х, в период роста напряженности на Ближнем Востоке, соответственно, спад цены нефти в золоте прошел по-
сле окончания Холодной войны. Если в дальнейшем мы не увидим острых экономико-политических противо-
стояний, обострений уже имеющих-
ся, то можно говорить об индикаторе нефти в золоте и обратном как до-
вольно справедливом. В начале статьи я говорил о достаточно волатильной нефти, однако волатильность эту мы имеем в долларах, в золоте же коридор довольно узкий — 18-25 гр. за тонну. Конечно, такой коридор не позволя-
ет принять котировку нефти в золоте за константу, тем более, что торгует-
ся инструмент все-таки в долларах. Следовательно, мы должны пытаться учесть взаимосвязь контракта и дол-
лара, от этого никуда не деться. Долгосрочный рост нефти в долла-
ровом эквиваленте показывает, что и в США имеется инфляция, полностью её экспортировать не удается, хеджеры начали воспринимать энергетику как инструмент для защиты уже наряду с золотом, которое традиционно имеет обратную корреляцию с сырьем. Та-
ким образом, слабый американский доллар с одной стороны будет толкать нефтяные контракты вверх или, во всяком случае, поддерживать их на не-
которой области нисходящего купола, точки безубыточности большинства компаний (~$40-50 за баррель). Несколько месяцев назад я писал о том, что импортеры не могут от-
казаться от нефти в пользу какого-
либо другого источника энергети-
ки — и проблема кроется не только в технологиях. Просто после арабо-
израильского конфликта импортеры и экспортеры научились работать бо-
лее продуктивно. Сейчас есть техно-
логии — и довольно разнообразные, от энергии колебания волн до став-
ших уже привычными для жителей Океании ветряных электрогенерато-
ров. Однако парадокс состояния рын-
ка энергетики заключается в том, что мировая экономика просто не готова к очень дешевому сырью. В конце кон-
цов, что тогда делать с армией много-
миллионных безработных? А мировая экономика вполне неплохо работала и при цене сырья в области $130-140 за баррель, значит, быть может, дело не в цене, во всяком случае, долларо-
вого эквивалента? Сейчас для мировой экономики необходим не самый дешевый вид энергии, но наиболее капиталоемкий, который мог бы создать дополнитель-
ные рабочие места; а рост финансо-
вых показателей в настоящий момент отходит на вторые места. Мне практически каждый день приходят спам-сообщения с пред-
ложением купить акции компаний, чья деятельность связана с альтерна- Год Цена тонны нефти, $
Цена тонны нефти в золоте, гр. 2000 214,68 23,93 2001 183,26 21,03 2002 187 18,82 2003 216,17 18,52 2004 286,48 21,73 2005 408,41 28,54 2006 487,7 25,15 2007 541,55 24,23 2008 741,27 23,05 Сейчас для мировой экономики необходим не самый дешевый вид энергии, но наиболее капиталоемкий, который мог бы создать дополнительные рабочие места; а рост финансовых показателей в настоящий момент отходит на вторые места Табл. 1 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 27 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ТЕМА НОМЕРА тивной энергетикой. Область извле-
чения энергии обширен — от мусора и старых автомобильных покрышек до практически космических техно-
логий. Таких писем за 2007-2009 гг. я получил не мене 300, но почти 80% компаний уже просто не существуют. Такие технологии не рассматривают-
ся, либо же предприятия являются мо-
шенническими. Повторюсь, проблема не с недостатком технологичных идей. Если бы миру сообщили, что через не-
сколько лет запасы нефти будут ката-
строфично быстро иссякать, можно было бы достать из ящика идей пред-
ложения и вновь их рассмотреть, и я уверен, нашлись бы вполне рабочие. Я почти убежден, что новый виток ближайшего десятилетия будет прохо-
дить с ростом цен на энергоресурсы в долларовом эквиваленте — вполне ве-
роятно, что за этот период крупнейшим импортером станет Китай. Соответ-
ственно, за этот период ОПЕК сможет накопить большую подушку ликвидно-
сти. По оценкам экспертов методом со-
поставления, дисконтирования с уче-
том движения вниз по куполу Хьюберта приток средств в страны ОПЕК ежегод-
но составит не менее $700 млрд. С 2010 по 2020 год страны картеля заработают примерно $5,5-6 трлн. В странах Пер-
сидского залива прогнозируется отри-
цательный прирост численности на-
селения, поэтому такие страны смогут стать инвесторами и рантье. Вполне вероятно, что арабские деньги могли бы пойти в мировое ав-
томобилестроение, а затем и в дру-
гие отрасли, что дало бы полный контроль за раскладом сил на рынке энергетики. Однако после покупки контрольного пакета акций General Motors, скорее всего, арабов не пустят в машиностроительный сектор США и Европы. Так что остается лишь аль-
тернативный метод: не противостоять общим настроениям, а возглавить их. Нефтедоллары могут прийти в область энергетической инфраструктуры, где были бы и наиболее ожидаемыми. Некоторые эксперты полагают, что цена нефти в долларах обновит исто-
рический максимум в ближайшие три года, а в золотом эквиваленте достиг-
нет качественно новых высот после 2023-2027 годов. Последние мнения строятся на циклах Кондратьева. Увы, Кондратьев смог изучить лишь два больших цикла, выступив с докладом в 1926 году. Согласно теории, сейчас мы вышли с пятой повышательной волны (1983–2007) и вышли в пони-
жательную (2008–2027), следующая волна роста может начаться через 30 лет и продлиться вплоть до 2050 года. Однако циклы остаются пока в об-
ласти теории, сейчас же мы видим весь-
ма практический интерес к сырьевым активам со стороны развивающихся стран. Вполне вероятно, что имеет смысл садиться на «хвост» потенциаль-
но новых локомотивов рынка. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 28 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. НОВЫЙ ГОД ПО-АМЕРИКАНСКИ Что же принес жителям США 2009 год? Рекордное число американцев могут ли-
шиться крыши над головой, утверждает организация RealtyTrac, которая уде-
ляет особое внимание американскому рынку жилья. Около 4 миллионов семей вместо новогодних открыток получили уведомления от ипотечных кредиторов о просрочке платежей и возможности выселения. В число наиболее проблемных шта-
тов, согласно данным за последние три года, вошли Невада и Флорида, Ка-
лифорния, Аризона, Айдахо, Юта, Ил-
линойс, Мэриленд и Нью-Джерси. Ре-
кордный объем банкротств во многом можно объяснить высокими показате-
лями безработицы за 2009 год. Состоя-
ние американского рынка жилья напря-
мую зависит от состояния экономики и уровня безработицы. Учитывая то, что проблема безработицы по-прежнему стоит очень остро, можно предполо-
жить, что число банкротств будет расти как минимум до конца первой полови-
ны 2010 года, а если монетарные власти ничего не изменят, то и до конца первой половины 2011 года. Политика нулевых ставок, прово-
димая ФРС США, приведет к взрыву, мощь которого опрокинет мировую экономику в пропасть. Мировая эко-
номика скатывается в дефляцию. При таком сценарии отдача от вложений в облигации будет многократно пре-
восходить инвестиции в акции. Чем дольше ФРС будет сохранять ставки на нулевом уровне, тем больше денег будет уходить на развивающиеся рын-
ки и сырьевые активы. Пир дешевой и безграничной лик-
видности не мог в уходящем году не за-
деть международный валютный рынок. И если в I квартале 2009 года доллар укреплялся к основным конкурентам на остаточном страхе и недоверии ми-
ровых финансовых институтов к соб-
ственным контрагентам, то в последую-
щие месяцы спекулянты всех мастей и национальностей с лихвой отыгрались на «американце». Во многом динамику на валютном рынке с марта месяца предопредели-
ла ФРС США. С легкой руки регулятора было принято решение приступить к так называемым нетрадиционным мерам поддержки финансовой системы. Фак-
тически речь шла об эмиссионном на-
качивании банковской системы «свеже-
напечатанными» долларами. Но сколько бы Федрезерв ни накачивал финансо-
вую систему ликвидностью, убедить банки кредитовать реальный сектор не получилось. Финансовые организации предпочитают аккумулировать щедро предоставленные средства со стороны ФРС на ее же балансе. В итоге объем из-
быточных резервов американских бан-
ков достиг рекордных уровней, превы-
сив отметку в триллион долларов. Более того, судя по заявлениям пред-
ставителей Федерального Резерва, изы-
мать избыточную ликвидность и по-
вышать ставки регулятор в ближайшие кварталы не собирается, что предпола-
гает дальнейший рост на финансовых площадках. И что бы ни говорили го-
спода Трише, Гайтнер и Бернанке о не-
обходимости и приверженности «силь-
ному доллару», игроки по-прежнему будут продавать американскую валюту в поисках большей доходности. Интерес к валютно-процентному арбитражу бу-
дет сохраняться до тех пор, пока одним чудесным (скорее всего, летним) днем Федеральная резервная система Соеди-
ненных Штатов не отключит печатный станок «для плановых профилактиче-
ских работ». Рост ставок и смена акцентов в мо-
нетарной политике Федрезерва могут ТЕМА НОМЕРА Каринэ УГАРТЕ ЧТО ТАКОЕ ХОРОШО
И ЧТО ТАКОЕ ПЛОХО? Ежедневно мы видим показатели по макроэкономической статистике из Европы, Америки и других стран, периодически слышим комментарии аналитиков. Но мало кто задумывается над самой сутью тех данных, которые мы получаем… Хорошие они или плохие? Интерес к валютно-
процентному арбитражу будет сохраняться до тех пор, пока одним чудесным (скорее всего, летним) днем Федеральная резервная си-
стема Соединен-
ных Штатов не отключит печат-
ный станок «для плановых про-
филактических работ» 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 29 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. внести существенную сумятицу в ход дальнейших торгов на валютном рын-
ке, заставляя многих игроков в спешном порядке сворачивать операции в рам-
ках carry-trade. Ускорить процесс отказа от долларового арбитража (еще до ак-
тивных действий ФРС) может, конечно, крайне слабая макроэкономическая ста-
тистика. Таким образом, в рамках наше-
го базового сценария развития ситуации на международном валютном рынке в 2010 году, мы ожидаем дальнейшего пла-
номерного ослабления доллара к основ-
ным конкурентам в первом полугодии. В последующие кварталы, на фоне ужесто-
чения денежно-кредитной политики в США, и как следствие, сворачивания опе-
раций «dollar carry-trade», прогнозируем повышательную коррекцию по «амери-
канцу». В целом же, к концу года окон-
чательно сформируется новый боковой диапазон по основным парам. Пока евро остается более доход-
ной, нежели доллар валютой, растущий тренд в главной паре рынка будет сохра-
няться. Продолжающийся приток «горя-
чих денег» в рамках carry-trade, расту-
щий спрос на национальную валюту со стороны европейских банков и стрем-
ление развивающихся стран диверси-
фицировать портфели приведет к тому, что в первом полугодии евро достигнет диапазона $1,55-1,60. Впоследствии, на фоне сворачивания со стороны ФРС программ эмиссионного стимулиро-
вания (выкуп ипотечных облигаций и агентских бондов), а также возможного повышения ставок в конце II — нача-
ле III квартала, доллар может отыграть часть позиций, и вторую половину года торги по главной паре будут проходить преимущественно в диапазоне $1,40-
1,50 за единицу единой европейской валюты. Что касается российской наци-
ональной валюты, то нынешнее резкое снижение рубля событие, вероятно, вре-
менное. Наложившиеся друг на друга внутренние сезонные и внешние конъ-
юнктурные факторы на некоторый пе-
риод отклонили курс российской валю-
ты от растущего тренда. Пока ситуация на мировых рынках остаётся относи-
тельно стабильной, а дешевая ликвид-
ность продолжает «рыскать» в поисках доходных активов, спекулятивный ин-
терес к рублю и номинированным в нём инструментам будет сохраняться. При этом, в первую очередь, росту отече-
ственной валюты будет способствовать благоприятная ценовая конъюнктура на сырьевых рынках. Дальнейший приток нефтедолларов и «горячих» денег в пер-
вом полугодии вновь может «толкнуть» котировки пары в район 28 руб., и это несмотря на возможное сопротивление Банка России. При этом, если пара EUR/
USD достигнет отметки $1,6 за евро, курс американца, вероятно, достигнет диапа-
зона 27,0-27,5 руб. Во втором полугодии пыл рублевых «оптимистов» может поу-
бавиться, в итоге год российская валюта может завершить всё на тех же рубежах, что мы наблюдаем в настоящий момент — в районе 30 рублей за доллар. РОССИЯ Счетная палата подсчитала, сколько Россия потратила на противодействие кризису. Выделили три основных на-
правления господдержки: первым стало финансирование рабочих мест, вторым — помощь банкам и третье место полу-
чила поддержка проблемных предприя-
тий. Эксперты считают, что в целом эти меры были эффективными, но полага-
ют, что они бы сработали еще лучше, если бы государство в ручном режиме регулировало выделение денег реаль-
ному сектору экономики. На выход из кризиса в России потратили 2,7 трил-
лиона рублей. Такую сумму назвал глава Счетной палаты России Сергей Степа-
шин. По его словам, на создание рабо-
чих мест пошло более 500 млрд рублей. Эта антикризисная мера стала одной из самых успешных. «Ни на Урале, ни в дру-
гих регионах страны люди не остались на улице, как после кризиса в 1998 году», — цитируют Степашина СМИ. Второй положительной мерой стало вливание ликвидности в банковскую сферу. Банки в России не рухнули, а главное, дефолта не произошло. Были проблемы с зато- ТЕМА НОМЕРА Пока ситуация на мировых рынках остаётся относительно стабильной, а дешевая ликвид-
ность продолжает «рыскать» в по-
исках доходных активов, спекуля-
тивный интерес к рублю и номини-
рованным в нём инструментам будет сохраняться 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 30 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ром средств, когда банки опоздали с их переправкой другим кредитным учреж-
дениям, но сегодня и эта проблема ре-
шена. Снижена ставка рефинансирова-
ния: сейчас она самая низкая со времен распада Советского Союза — 9%. Третья «антикризисная» мера правительства, на которой сделала акцент Счетная палата, — это адресное перечисление средств нуждающимся предприятиям. В 2010 году нужно ждать дальней-
ших колебаний курса рубля и доллара, а также низкой инфляции в России. В то же время мировые цены на нефть могут подскочить до $100 на фоне обо-
стрения иранской проблемы. Судя по оценке экспертов, российские власти в 2010 году наверняка будут докладывать о росте отечественной экономики, хотя после резкого падения в 2009 году эко-
номика может на самом деле топтаться на месте, переживая стагнацию. СУХОЙ ПАЕК ИЛИ ДИЕТА? Развитые страны переходят на нуле-
вую модель экономического роста. Нулевая модель экономического ро-
ста — это высокий уровень безработицы и низкий уровень потребления. Данная модель не предусматривает рост экономики выше 2% в год в США и 1% в Европе. При таком положении в развитых странах будет царить дефля-
ция, а в развивающихся инфляция. Рос-
сия начинает выходить из кризиса, мы уже прошли дно и находимся на пути к развороту. Для преодоления кризисных явлений России необходимо преобразо-
вать свою экономику, чтобы избавиться от привязки к ценам на нефть. Выход из рецессии пойдет по траек-
тории LUV, пришли к выводу аналитики маркетинговой группы WPP. Продол-
жительная L-рецессия ждет Западную Европу, США пойдут по траектории мед-
ленного восстановления U, а развиваю-
щиеся страны BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай) ждет быстрый V-выход из кризиса. С момента эскалации мирового кри-
зиса, по разным оценкам, были уничто-
жены банковские активы на сумму $1 триллион, стоимость жилого фонда со-
кратилась более чем на $5 триллионов, а общее падение стоимости активов на мировых фондовых рынках превыси-
ло $10 триллионов. В общей сложности около 10% мирового богатства было уничтожено за пять последних кварта-
лов. Еще более впечатляющие цифры фигурируют в отчетах правительствен-
ных организаций по оказанию стиму-
лирующей поддержки экономики. Если суммировать все непосредственные де-
нежные инвестиции, займы, страховки и другие формы государственной под-
держки компаний, которые осуществи-
ла только администрация США, то сум-
ма составит почти $5 триллионов (что, по некоторым данным, в двадцать раз превышает затраты, понесенные амери-
канцами во время подготовки первого полета на Луну). При этом к концу 2010 года общий объем стимулирующих инъ-
екций, возможно, удвоится. Для поддержки национальных фи-
нансовых систем правительства разных стран выделили около $9 трлн. Факти-
чески же средства налогоплательщиков ушли на пополнение капитальной базы банков-зомби, выкуп у них проблемных активов и обеспечение гарантий по их долговым обязательствам. Сохранение сверхнизких процентных ставок со сто-
роны ключевых Центробанков мира окончательно наводнило финансовую систему ликвидностью, блуждающей теперь на рынках в поисках бОльшей доходности и никак не желающей пере-
текать в реальную экономику. На этом фоне, как отмечают экспер-
ты, учитывая планомерный рост безра-
ботицы в странах Организации эконо-
мического сотрудничества и развития, частный спрос в течение всего года оставался достаточно слабым. Не спо- ТЕМА НОМЕРА На выход из кризиса в России потратили
2,7 триллиона рублей. Такую сумму назвал глава Счетной палаты России Сергей Степашин 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 31 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Сверхдешевое долларовое фонди-
рование и уверенность в скором вос-
становлении мировой экономики обе-
спечили приток средств в рисковые активы. В итоге американский доллар стал ключевой валютой заимствования в операциях carry-trade, потеснив в этой роли японскую иену. И всё же, отмечают аналитики, не-
смотря на оторванность финансовых рынков от реальности, властям круп-
нейших экономик мира стоит отдать должное: коллапса мировой финан-
совой системы, который в конце про-
шлого — начале текущего года пред-
рекали многие экономисты, так и не случилось. Ценой огромных бюджет-
ных дефицитов руководству большин-
ства развитых стран удалось стабили-
зировать ситуацию. И уже по итогам III квартала ВВП США, Еврозоны и Японии продемонстрировали рост, хотя поло-
жительная динамика была во многом обусловлена низкой базой сравнения и активным государственным стиму-
лированием, но отрицать некоторые ТЕМА НОМЕРА признаки восстановления в мировой экономике вряд ли стоит. Теперь, как считают эксперты, весь вопрос — в стабильности подобных процессов. Не получится ли так, что стоит свернуть монетарные стимулы и ужесточить налогово-бюджетную поли-
тику, как тут же пробившиеся в «теплич-
ных» условиях «зеленые ростки» уйдут обратно в землю? Эксперты обращают внимание, что данным вопросом постоянно задают-
ся и монетарные власти США. Именно по этой причине американский Фе-
дрезерв по итогам всех своих послед-
них заседаний неуклонно повторяет о необходимости сохранения ставок на сверхнизком уровне до тех пор, пока не появится однозначных признаков, свидетельствующих о восстановлении деловой активности. Проблема в том, что подобные сигналы могут быть лож-
ными, а регулятору рано или поздно в условиях надувающихся «пузырей» на финансовых рынках и усиливающего-
ся инфляционного давления придется ужесточить монетарную политику. Здесь, вероятно, кроется одна из главных макроэкономических интриг всего 2010 года: удастся ли к этому вре-
мени запустить самоподдерживающий-
ся рост американской, а вместе с ней и всей мировой экономики? признаки восстановления в мировой экономике вряд ли стоит. Теперь, как считают эксперты, весь вопрос — в стабильности подобных процессов. Не получится ли так, что стоит свернуть монетарные стимулы и ужесточить налогово-бюджетную поли- б собствовали его росту и те самые бан-
ки, в которые были вкачаны миллиарды долларов. Объем займов населению в развитых странах практически из ме-
сяца в месяц сокращался. Финансовые организации США и ЕС вместо кредито-
вания реального сектора предпочитали аккумулировать щедро предоставлен-
ную ликвидность на счетах и депозитах в ЦБ. Часть средств банки направляли на финансовые рынки, обеспечив, тем са-
мым, фактически девятимесячное рал-
ли на фондовых и товарно-сырьевых площадках. С момента эска-
лации мирово-
го кризиса, по разным оценкам, были уничтоже-
ны банковские активы на сумму $1 триллион, стоимость жилого фонда сократи-
лась более чем на $5 триллионов, а общее падение стоимости акти-
вов на мировых фондовых рынках превысило $10 триллионов 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 32 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. На занятиях СДО ГК Broco, запущенной в феврале 2009 года, побывало порядка 10 000 слушателей, а число постоянных слушателей со-
ставляет прибли-
зительно 6 000 человек ИНТЕРВЬЮ алентина, ведь когда-
то все с чего-то начиналось? Как Вы пришли к мысли о создании СДО? — Изначально обучение у нас в Ком-
пании было классическим — очным, с курсами на несколько дней или недель. Мы сами разрабатывали авторские учеб-
ные программы, писали пособия, при-
глашали интересных преподавателей. После, с бурным развитием Компании в регионах, мы столкнулись с рядом про-
блем. Первой и основной сложностью было отсутствие квалифицированных лекторов нашего профиля в регионах. Ну и, конечно, проблема издержек на очное обучение — они всегда высоки, посколь-
ку очное обучение — это и помещение, и оборудование, и оплата труда учителей. И если вторую проблему Компания го-
това была решать, то вот на первую по-
влиять не могла. В поисках выхода мы пришли к мысли о проведении вебина-
ров, ведь у нас есть свои преподаватели, методики, готовые курсы и лекции. Мы их видели в Интернете, но ничего не зна-
ли о принципах их проведения. И мы на-
чали изучать ситуацию: как организуют-
ся вебинары, какие особенности подачи учебного материала нужны для такого способа обучения, какие материалы сто-
ит использовать, как возможно общаться слушателям с преподавателем, что нуж-
но технически для организации транс-
ляций и сколько это все стоит. В процессе изучения мы пытались увязать современные технологические разработки с теми целями обучения, которые стояли перед нами. И в итоге оказалось, что все уже было придумано за нас и что только вебинарами можно не ограничиваться — существует целая отрасль дистанционного обучения со своими методологическими наработ-
ками и технологическими решениями. Стало понятно, что у нас вполне есть потенциал для организации СДО, дело только за техническим воплощением. А уж СДО не только решит сразу мно-
жество проблем с организацией очно-
го обучения, но и откроет принципи-
ально новые перспективы для нашего Учебного центра. Так что идея организовать полноцен-
ную Систему дистанционного обучения родилась уже в процессе попыток сде-
лать наше обучение более качественным и менее затратным, была в определенной мере спонтанной и поначалу не имела никаких амбициозных задач. Нам было важно, чтобы у нас был организован ка-
чественный учебный процесс в регионах при максимально низких издержках. За-
бегая вперед, скажу, что результаты пре-
взошли все наши смелые ожидания. На сегодняшний день на занятиях СДО ГК Broco, запущенной в феврале 2009 года, побывало порядка 10 000 слушателей, а число постоянных слушателей составля-
ет приблизительно 6 000 человек. Наша e-learning-система включена в ассоциа-
цию «Сеть творческих учителей». — Старт-ап любого нового проекта — это всегда непросто. Тем более — в но-
вой для участников проекта сфере. Как все проходило? — Узнав подробнее о системах дистан-
ционного обучения, мы стали решать, что именно из всего этого многообразия на-
работок нам идеально подходит. В итоге мы разработали свои требования к зада-
чам СДО и подобрали оптимальный, на наш взгляд, набор инструментов для их реализации. Дальше уже мы начали под-
бирать непосредственно программное обеспечение. Однако несмотря на нема-
лую стоимость предложенных нам про-
дуктов все они не могли полностью по-
крыть список наших задач, и, купив их, мы были бы вынуждены заказывать допол-
нительные модули к базовым комплек-
тациям программ, а это и деньги, и, глав-
ное, время. Поэтому решение мы нашли простое, и сейчас ни капли о нем не жа-
леем: мы взяли на проект программиста- Беседовала
Анастасия МИХАЙЛЮКОВА СДО: В ДЕСЯТОЧКУ! Одним из самых успешных проектов Группы компаний Broco в 2009 году был запуск Системы дистанционного обучения (СДО). Сегодня СДО Broco, еще не отметившая и года своего существования, имеет не только более 6 000 постоянных слушателей, но и отмечена профессиональным сообществом.
О том, как развивалась СДО Broco, нам рассказывает руководитель Учебного центра и куратор проекта СДО Валентина Дрофа. – В 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 33 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ГК Broco первой среди финансо-
вых компаний России удалось реализовать СДО такого уровня ка-
чества; как пра-
вило, e-learning-
системы у представителей финансового сектора пред-
ставлены либо форумами, либо вебинарами ИНТЕРВЬЮ разработчика, стали использовать СДО с открытым кодом и уже в таком варианте начали делать то, что нам нужно. В целом могу сказать, что наш путь создания СДО был непростым и полным исканий, много делалось совершенно ин-
туитивно, рождались идеи, искались пути их решения. Надо отметить, что наши ис-
кания были поддержаны одним из топ-
менеджеров Компании, без его поддерж-
ки создать нашу СДО, конечно, было бы невозможно. — Как прошел запуск проекта?
— Первым нашим опытом стал ве- бинар. Этот первый вебинар я запомню навсегда: мы выгнали всех из кабинета, усадили за стол лектора, зажмурились и нажали на кнопку «старт». Все состоялось, но, конечно, было не идеально. После это-
го вебинара мы 2 месяца настраивали си-
стему, совершенствовали и делали более юзабельной. И вот с февраля 2009 года мы уже начали системное проведение ве-
бинаров, а также выложили более 20 ви-
деоуроков по нашей специфике работы. Старт получился удачным и резонанс-
ным: кроме наших клиентов к нам при-
ходили и клиенты наших конкурентов — поучаствовать в вебинарах и посмотреть видеоуроки. Потом мы подготовили пер-
вый флеш-учебник. С этим учебником во-
обще отдельная история: если с вебинара-
ми и уроками понятно, то вот что делать с учебным теоретическим контентом, как его переработать и сделать из него инте-
ресный и эмоциональный курс? — Кстати, о сложностях. Помимо особенностей подачи учебного мате-
риала, с какими трудностями Вам еще пришлось столкнуться? — Первая и основная сложность — это, конечно, попытки объяснить кли-
ентам, что такое СДО, как им пользо-
ваться. Хотя за прошедшее время мы с этой проблемой мы справились. Во-
вторых, непросто было и с преподавате-
лями, особенно удаленными: надо было их подготовить для таких занятий и на-
учить готовить контент для курсов СДО. Трудности возникали и с командой про-
екта: он разрастался, требовались но-
вые рабочие руки и светлые головы, но найти сотрудников оказалось непросто: чем позже в проект приходят люди, тем сложнее заразить их общей идеей. — Чем вы «взяли» слушателей, по Ва-
шему мнению? — ГК Broco первой среди финансовых компаний России (из которых многие за-
нимаются образовательными програм-
мами) удалось реализовать СДО такого уровня качества; как правило, e-learning-
системы у представителей финансового сектора представлены либо форумами, либо вебинарами. Наша Система дистанционного обучения первой среди российских e-learning-систем объединила такое ко-
личество инструментов взаимодействия со слушателями: интерактивные учебни-
ки, вебинары, радиоуроки, учебные фо-
румы, онлайн-консультации и онлайн-
тестирование. Нам удалось составить из всего этого многообразия логичные и за-
конченные учебные курсы по определен-
ным темам. Важно, что в рамках учебных курсов СДО Broco предусмотрен обязательный механизм обратной связи слушателя и Учебного центра: каждый этап учебно-
го курса сопровождается специальными «домашними» заданиями для лучшего усвоения пройденного материала с обя-
зательной проверкой их преподавателем 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 34 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Последняя раз-
работка СДО ГК Broco — это со-
вмещение дистан-
ционной и очной форм обучения, разработанная специально для филиальной сети компании ИНТЕРВЬЮ и онлайн-консультациями, а по итогам каждого учебного курса слушатель про-
ходит онлайн-тестирование. Кроме того, комбинированность ин-
струментов обучения и их количество позволяют слушателям находить мак-
симально эффективный для себя спо-
соб восприятия и отработки учебной информации: аудиоформат, видеоряд, текстовая информация. Также абсолют-
ная интерактивность каждого учебного инструмента и учебных курсов в целом обеспечивают высочайшую степень включенности в учебный процесс. По-
мимо этого, все учебные курсы разбиты на блоки — для начинающих, для опыт-
ных и для профессионалов, учитывают уровень подготовки слушателей и «раз-
говаривают» с ними на понятном и до-
ступном для каждой категории языке. К созданию учебных курсов привле-
каются как высокопрофессиональные преподаватели, так и практикующие трейдеры, которые могут дать уроки ма-
стерства работы на реальных финансо-
вых рынках. — Как Вы на сегодняшний момент сами оцениваете результат внедрения и работы СДО Broco? — Лично мне кажется, что за год было сделано очень много. Прекрасных ре-
зультатов посещаемости, например, нам удалось достичь, как мне кажется, только потому что мы, наша команда, верили в то, что делали, понимали всю необхо-
димость нашей работы. И главное — мы видим, как у нас получается, и от этого желание продолжать работать только увеличивается. Конечно, всегда хочется больше: и курсов, и вебинаров, и клиентов, и про-
даж — нет предела совершенству. Хочет-
ся больше времени на воплощение всех идей. Ничто не стоит на месте, все разви-
вается, и мы хотим успеть реализовать все задуманное. — Что делается сейчас в плане раз-
вития СДО? — Последняя разработка СДО ГК Broco — это совмещение дистанцион-
ной и очной форм обучения, разрабо-
танная специально для филиальной сети компании. Слушатели в различных регионах России, приходя на учебные курсы в Broco, сначала смотрят онлайн-
уроки с узкопрофильным специалистом, а потом обсуждают полученную инфор-
мацию и отрабатывают практические навыки с преподавателем в аудитории. По желанию учеников может быть про-
должено общение с узкопрофильным специалистом в онлайне — например, может быть разобран какой-то конкрет-
ный инструмент или проведена сделка в реальном рынке. Таким образом, учени-
ки в различных регионах России име-
ют возможность получать уникальные знания «из первых рук» при минималь-
ных затратах. При таком подходе ниве-
лируются все недостатки заочного и са-
мостоятельного обучения — ученики в режиме реального времени общаются с преподавателем и отрабатывают свеже-
полученные знания и навыки под непо-
средственным руководством специали-
ста, они всегда могут задать все вопросы, устранить все неясности. При этом ин-
формацию ученик получает из первых рук, от узкопрофильного специалиста — а таковых в России не слишком много, тем более в регионах. Говоря о нашем будущем… Вы знае-
те, сегодня в России ФСФР реализуется государственная программа повыше-
ния финансовой грамотности населе- ния. Мы считаем себя ее апологетами, поскольку большинство наших курсов абсолютно бесплатны и направлены именно на то, чтобы рассказать самым разным людям о том, как устроена миро-
вая финансовая система, как работают финансовые рынки, какие существуют финансовые инструменты и как можно ими пользоваться для повышения каче-
ства собственной жизни. Так что мы твердо намерены разви-
вать возможности нашей СДО дальше, особенно учитывая успешность проекта: все-таки 6 000 постоянных подписчиков за 9 месяцев мне представляется достой-
ным результатом. Думаю, что все было сделано правильно. И сейчас мы хотим расширить возможности наших клиен-
тов в области дистанционного обучения версией СДО 2.0. К этому есть огромный интерес и у нас, и у клиентов. Предмет внимания Системы дистанционного обучения ГК Broco в силу специфики работы компании, одного из крупней-
ших операторов брокерского рынка, — финансовые рынки и все, что с ними связано. E-learning-система ориентирована на внешнего потребителя и включает в себя как ознакомительные образовательные курсы для широкого круга потребителей, так и узкоспециализированные учебные блоки, посвященные слож-
ным стратегиям или психологическим аспектам работы на фи-
нансовых рынках СПРАВКА: К созданию учебных курсов привлекаются как высокопрофес-
сиональные пре-
подаватели, так и практикующие трейдеры, кото-
рые могут дать уроки мастерства работы на реаль-
ных финансовых рынках 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 35 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ДЕРИВАТИВЫ СКРЫТАЯ СИЛА
ОПЦИОНОВ В РОССИИ Игорь МИЛОВАНОВ Опцион — наиболее сложный и чувствительный к конъюнктуре рынка инструмент срочного рынка. В развитых странах опционы весьма распространены, начиная от спекуляций на рынке и заканчивая выплатой премии сотрудникам. Российский рынок опционов — самый отстающий, но и самый перспективный сегмент рынка производных финансовых инструментов. России опционы торгуются только на бирже РТС ФОРТС. В линей-
ке опционных контрактов существует 3 основные сегмента: товарный, фон-
довый и денежный (табл. 1). Эти инструменты нас интересуют прежде всего с точки зрения опера-
ций в целях хеджирования рисков и получения спекулятивной прибыли. На данный момент границу между целями участников торгов провести сложно, так как хеджирование при-
обретает форму не просто принятия решения противоположной позиции по базовому активу в одинаковых объ-
емах, а зачастую опирается на более сложные стратегии — например, тор-
говля волатильностью, поддержание дельта-, гамма- нейтральных позиций и т. п. На российском рынке в основном торгуются фондовые опционы (табл. 1), из товарных – участникам интересны опционы на аффинированное золото и серебро в слитках. Что касается валют-
ных опционов, то на данный момент на российском срочном рынке существует только маржируемый опцион на пару доллар/рубль. Биржа РТС параллельно обычным опционам запускает маржируемые, для более удобного контроля над ри-
сками со стороны биржи и участников торгов. Это стало необходимо после обвала опционного рынка в ноябре 2008 года (рис 1). На графике видно, что объем опционного рынка до сих пор не достиг даже половины от до-
кризисного уровня. Для того, чтобы оценить возмож-
ности применения опционных стра-
тегий, необходимо провести ана-
лиз сложившихся качественных характеристик и параметров их рын-
ка. Для этого возьмем 4 основных инструмента-представителя из каж-
дого сегмента рынка: золото, индекс РТС, акции Сбербанка и валютную пару доллар/рубль. Оценивать будем по следующим параметрам: ликвид-
ность, волатильность и специфи-
ческие характеристики гамма, вега, тета, необходимые для формирования стратегии. Наиболее важный параметр — лик-
видность, от нее зависят в определен-
ной мере все остальные показатели. Инструменты, взятые для анализа, составляют 71% от общего числа оп-
ционных контрактов, торгующихся на российском рынке деривативов (табл. 2). Торги опционами приходятся, в основном, на фондовый сегмент рын- В Табл.1. Сегментация опционного рынка * – торгуются или планируются к запуску маржируемые опционы 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 36 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ДЕРИВАТИВЫ ка; если добавить к опциону на индекс РТС и опциону на фьючерсы на акции Сбербанка, фьючерсы на акции Газ-
прома, Лукойла и ВТБ, то в результате получится, что около 90% опционных торгов сосредоточено в фондовом сег-
менте рынка. Это объясняется ликвид- ностью самих базовых активов — ак-
ций и фьючерсов на них. В товарном сегменте рынка опци-
онных контрактов торгуются только аффинированное золото и серебро в слитках, остальные контракты либо недоступны для активной торговли, так как являются поставочными, либо по ним не было зафиксировано ни одной сделки. Именно товарный сег-
мент является самым узким и неразви-
тым в структуре опционного рынка. Доля рынка валютных опционов составляет десятую часть от всего объ-
ема рынка опционов. Здесь торгуется только опцион на курс доллар/рубль, но планируется введение еще двух маржируемых опционных контрак-
тов — евро/доллар и евро/рубль. Эти инструменты могут использоваться участниками для хеджирования пози-
ций на рынке FOREX, а также для спе-
кулятивной торговли. Еще одним важным показателем для трейдеров опционного рынка является волатильность. Без оценки волатильности строить опционные стратегии практически невозможно. Итак, существует 2 вида волатиль-
ности: историческая и ожидаемая. Историческая волатильность — это фактическая волатильность в течение определенного исторического време-
ни. Ожидаемая — рыночная оценка волатильности в будущем. Проведем сравнение базовых ак-
тивов рынка опционов по их истори-
ческой волатильности. На рисунках 2, 3, 4 и 5 изображены графики цены фьючерсных контрактов на золото, индекс РТС, акции Сбербанка, валют-
ной пары доллар/рубль с поставкой 14 декабря 2009 года и исторической во-
латильности. Анализ графиков исто-
рической волатильности позволяет выявить тенденцию дневного увели-
чения волатильности, которая связа-
на с открытием рынка базового акти-
ва. Тенденция к снижению уровней наблюдается именно после закрытия российского рынка базового актива, в вечернюю торговую сессию на РТС ФОРТС. Итак, на рисунке 2 видно, что вола-
тильность колеблется в диапазоне от 5,0 до 12,5. Снижение параметра про-
исходит именно в вечернюю торговую сессию, ликвидность в этот период также падает, а в структуре участни- ков торгов преобладают спекулянты, анализирующие американский фон-
довый и товарный рынок. «Всплеск» волатильности наблюдается из-за гэ-
пов при открытии, когда трейдеры хо-
тят отыграть результаты торгов в США и изменения в ходе азиатских торгов Рис 1. Объемы торгов опционами на бирже РТС FORTS 1 Табл. 2.
Объемы торгов 2 1 Построено автором в Exсel, данные взяты с сайта rts.ru
2 Данные сайта rts.ru
3 Построено автором в ППП Metastock, данные взяты с сайта mfd.ru Рис.2. Ценовой график фьючерса на индекс РТС (RIZ9), волатильность и объем торгов 3 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 37 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ДЕРИВАТИВЫ после закрытия российского рынка. Из анализа графика также видна тен-
денция к снижению колебаний вола-
тильности, так как после активного роста устанавливается равномерное движение вверх или флэт (боковое движение). В результате, есть возмож-
ность построить стратегию покупки волатильности, а также опционную стратегию на ожиданиях ежегодного новогоднего ралли. Аналогичная ситуация и с вола-
тильностью фьючерса на акции Сбер-
банка, так как корреляция между цен-
ными бумагами Сбербанка и индексом РТС высокая. На рисунке 4 прослеживается тен-
денция к росту волатильности по аффинированному золоту в слитках (GDZ9) в течение ноября, что связа-
но с преобладанием спекулятивного роста этого драгметалла на мировых площадках во время мирового фи-
нансового кризиса. Резкое увеличе-
ние волатильности наблюдается, как правило, в середине торговой сессии в России, в связи с открытием торгов в США. Изменение волатильности GDZ9 проходит в диапазоне 0,8 — 4,2. На графике валютной пары USD/
RUR (рис. 5) прослеживается тенденция к снижению волатильности, что связа-
но с политикой Центробанка РФ и до-
статочно высокими ценами на сырье. Ожидаемая волатильность. Ана-
лиз ожидаемой волатильности воз-
можен с помощью графиков «улыбки волатильности» по каждому из ин- струментов анализа.
На рисунках 6, 7 и 8 «улыбка вола- тильности» RIZ9, GDZ9 и SRZ9 имеет правосторонний наклон, связано это с повышательным трендом с начала года, цены финансовых инструмен-
тов находятся на максимумах, поэто-
му при дальнейшем движении вверх волатильность будет расти меньшими темпами по сравнению с коррекцион-
ными движениями на рынке. «Улыбка волатильности» по графи-
ку SIZ9 (доллар/рубль) наклонена в обратную сторону, из-за укрепления рубля и ослабления американско-
го доллара на валютном рынке. Если преобладают ожидания роста рубля, то возможно построить стратегию покупки волатильности на валютную пару доллар/рубль. Ожидаемая волатильность зависит от ряда факторов. Остановимся на основных: 1. Историческая волатильность. Чем выше историческая волатиль-
ность, тем выше будут ожидания отно-
сительно будущей волатильности. 2. Политический и экономический календарь. Волатильность опционов, истекающих после даты выхода пресс-
релизов, будет выше, чем опционов, истекающих до поступления новостей на рынок. 3. Ликвидность рынка опционов. Если спрос превышает предложение на волатильность, то волатильность растет, все «покупают» волатильность. 4. Смена технических уровней. Если «пробит» важный уровень под-
держки/сопротивления на графике, то рынок ожидает нестабильность, и волатильность растет. Рис.3. Ценовой график фьючерса на акции Сбербанка (SRZ9), волатильность и объем торгов. 4 Рис.4. Ценовой график фьючерса на аффинированное золото в слитках (GDZ9), волатильность и объем торгов 5 4, 5 Построено автором в ППП Metastock, данные взяты с сайта mfd.ru 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 38 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Факторов, влияющих на волатиль-
ность опциона, как и на его цену, мно-
жество; нас интересует в анализе, на-
сколько на отечественном рынке эти параметры применимы для принятия решений и формирования стратегий. Важными характеристиками при фор-
мировании и поддержании портфеля инструментов являются греческие параметры (дельта, гамма, вега, тета). Для наглядного отображения харак- теристик дельта, гамма, вега, тета ис-
пользуем следующие обозначения: синяя линия — данные показателя на момент экспирации, красная — с вре-
менной стоимостью, которая совпада-
ет со стоимостью базового актива, то есть фьючерса на индекс РТС. Дельта — это отношение изменения премии опциона к изменению цены базового актива. Дельта, которую на-
зывают также коэффициентом хеджи-
рования, является самым значимым показателем для хеджеров после лик-
видности и волатильности. На основе анализа дельта-позиций по опциону на фьючерсы на индекс РТС, фьючер-
са на акции Сбербанка, фьючерса на пару доллар/рубль и золото выявлено, что показатель «дельта» является объ-
ективным инструментом для создания дельта-нейтральных позиций (табл. 3, рис. 10). Гамма — это ускорение цены оп-
циона. Гамма измеряет скорость из-
менения дельты по мере изменения цены базового актива. Из анализа графиков видно, что гамма каждого из инструментов соответствует своим теоретическим свойствам, например, увеличивается по мере приближения опциона к состоянию ATM (At The Money), или у долгосрочных опцио-
нов гамма меньше, чем у краткосроч-
ных. Эффект гаммы также возможно применять для анализа позиций. Рис.5. Ценовой график фьючерса на валютную пару доллар/рубль, волатильность и объем торгов 6 Рис. 7. Ожидаемая волатильность RIZ9 8 Рис. 8. Ожидаемая волатильность SRZ9 9 Рис. 9. Ожидаемая волатильность SIZ9 10 6 Построено автором в ППП Metastock, данные взяты с сайта mfd.ru
7, 8, 9, 10 Построено автором в опционном калькуляторе на сайте option.ru Рис. 6. Ожидаемая волатильность GDZ9 7 ДЕРИВАТИВЫ 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 39 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Вега измеряет чувствительность цены опциона к изменению вола-
тильности. Долгосрочные опционы более чувствительны к изменениям волатильности, таким образом, зна-
чение веги у них больше. Также, чем ближе опцион к ATM, тем больше его вега и зависимость от волатильности. Из таблицы 3 и рисунка 12 видно, что по основным инструментам свойства веги соблюдаются. Тета измеряет чувствительность временной составляющей премии опциона к сокращению срока жизни опциона. Из таблицы 3 и рисунка 13 видно, что чем ближе опцион к АТМ состоянию, тем премия более чувстви-
тельна к временному распаду. Подведем итог. Анализируемые нами опционы российского рынка соответствуют теоретическим мо- Рис. 11. Параметр гамма-опциона на фьючерсы на индекс РТС в состоянии ATM. 12 Рис. 12. Параметр вега-опциона на фьючерсы на индекс РТС в состоянии ATM 13 Рис. 13. Параметр тета-опциона на фьючерсы на индекс РТС в состоянии ATM 14 Рис. 10. Параметр дельта опциона на фьючерс на индекс РТС в состоянии ATM 11 11, 12, 13, 14 Построено автором в опционном калькуляторе на сайте option.ru делям ценообразования премии по ним, что свидетельствует о возмож-
ности применения стратегий дельта-
хеджирования, гамма-хеджирования и спекуляций на российском рынке опционов. Недостатком является сме-
щение развития опционного рынка в сторону фондового сегмента и явное отставание товарного. Необходимо развитие и валютного сегмента, так как большое количество компаний используют иностранные аналоги ва-
лютных деривативов с целью страхо-
вания от изменения цен. Основная ликвидность также со-
средоточена в фондовом сегменте рынка. Положительным моментом яв-
ляется использование индекса РТС в формировании структурных продук-
тов банков, даже после падения лик-
видности опционного рынка осенью 2008 года. С практической точки зрения, на отечественном рынке опционов строить стратегии возможно только с пятью-шестью ликвидными инстру- ДЕРИВАТИВЫ 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 40 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Табл. 3.
Параметры опционов ментами, из них четыре представля-
ют фондовый сегмент опционного рынка. На наш взгляд, медленное разви-
тие опционного рынка отчасти связа-
но с отсутствием конкуренции среди организаторов торгов, сравнительно низким уровнем знаний трейдеров в сфере деривативов и отсутствием риск-менеджмента в реальном секто-
ре экономики. Хотя именно опционы являются наиболее удобными инстру-
ментами для хеджирования позиций по портфелю активов. 15 Данные ПК QUIK на 20.11.09г. ДЕРИВАТИВЫ 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 42 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. СТРАТЕГИИ о это — тема другой статьи. А се-
годня я бы хотел просто подвести про-
межуточные итоги конкурса Cybertrade, назвать наших победителей и привести краткую информацию о лучших тор-
говых роботах, которые участвовали в предыдущих восьми этапах. Напомню, что начальный размер всех депозитов в конкурсе был 10 000 USD. Победитель каждого этапа определяет-
ся, исходя из результатов тестирования торгового советника в течение месяца — выигрывал тот, чей советник делал мак-
симальную прибыль. Конкурс делится на 12 этапов — по количеству месяцев в году. Финальным аккордом будет битва 12 победителей каждого этапа. ЭТАП I Победитель: AVA (Алькин Виталий)
Краткое описание советника:
Советник работает на фунтойене, Н4 (рис. 1). Вход: цена пробивает фрактал.
Модификация ордера: бай (симме- трично в селле), цена закрытия предыду-
щего бара выше хая 2, а лоу1 выше лоу2, стоп лосс передвигается под лоу1. Закрытие: по тейкрофиту или стоп лоссу. ЭТАП II Победитель:
Марат-74 (Марат Искаков) Краткое описание советника:
Пипсатор ночного еврофунта, работа- ет в азиатскую сессию. (рис. 2). Открытие ордеров по индикатору CCI (превышение определённого порога). Добавочный ор-
дер открывается, если сохраняется усло-
вие по CCI, и текущая цена открытия ото- Ленар ФАТИХОВ CYBERTRADE: ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИТОГИ УХОДЯЩЕГО ГОДА Группа компаний Broco проводит конкурс Cybertrade уже более полугода.
Пора подводить итоги! Запуская Cybertrade в апреле 2009 года, мы изначально преследовали цель популяризации торговли роботами, а также хотели привлечь внимание тех, кто активно торгует с помощью советников. Думаю, эти цели достигнуты: интерес к конкурсу достиг довольно высокого уровня и с тех пор находится там, не спадая. Следующим действием в планах был запуск Биржи стратегий — некоего пространства, где наши клиенты, желающие купить торгового советника, могли бы встретиться с разработчиками, желающими продать этих советников. И в начале следующего года мы, наконец, запустим этот проект. Н
ОТ АВТОРА:
Очень благодарен вашей компании, что есть возможность отработать торговые стратегии через советник, а если полу-
чается удачно, то еще и выиграть кубок и финансовое вознаграждение, которое я уже получил. Кубок скоро тоже придет Рис. 1.
Closed Trade P/L:
15 990.93
Maximal Drawdown:
11 455.34 (56.71%) 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 43 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. СТРАТЕГИИ шла от цены открытия первого ордера на заданное количество пунктов (правда, при торговле «по рынку» это условие вы-
полняется нечётко). Сразу выставляется стоп и профит. Закрытие при превыше-
нии текущего профита ордера определён-
ной величины. После закрытия азиатской сессии закрытие ордеров только по SL или TP. Рабочая смена разделена на 2 части. В них несколько различаются переменные. ЭТАП III Победитель: 4Ubar (Игорь Чубаров) Краткое описание советника:
Работа на часовом таймфрейме, Ин- дикатор ADX, заходы основаны на пере-
сечении плюс и минус AD, фильтр — па-
раболик со стандартными параметрами (рис. 3). Обязательный стоп лоcc и тейк-
профит, скользящий стоп. ЭТАП IV Победитель: Дмитрий2
(Дмитрий Григорьев) Краткое описание советника:
Сигналы на открытие сделки на М15 (рис. 4). Используется два параболика с параметрами 0.02 0.2 и 0.005 0.05. При пе-
реходе любого из параболиков на сторо-
ну другого параболика возникает сигнал на открытие ордера, действует сигнал ОТ АВТОРА:
Ещё раз выражаю благодарность компании Broco за интересный конкурс. Для меня этот конкурс, кроме положительных эмоций в процессе и материального возна- граждения, даёт ещё и общение с коллегами «по цеху». Я, например, увидел несколько идей у других участников и сейчас прораба-
тываю эти идеи в своих новых советниках. На-
деюсь, и моя стратегия кого-то заинтересует. Всем удачи и профитов! Марат Рис. 2.
Closed Trade P/L: 30 354.45 Maximal Drawdown: 41 548.71 (59.00%) ОТ АВТОРА:
Заходы редкие, но «меткие». Стратегия разработана около полутора лет на-
зад, работала на реальном счете, но психологически по-
рой трудно разре- шить заход, когда своим умом видишь, что заход «скользкий», — это и губит работу советника. Он выключен, а цена движет-
ся в сторону возможного захода, но без меня. Спасибо организаторам конкурса за предоставленную возможность проверить практически в реальных условиях своего робота. Огромная моральная поддержка, а вместе с ней и материальное поощре-
ние — серьезная поддержка начинающему трейдеру (три с половиной года — это не срок, а только начало нелегкого пути). Всем удачи в выбранном направлении и удачных профитов! Рис. 3.
Closed Trade P/L: 22 370.60 Maximal Drawdown: 3 807.00 (35.50%) 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 44 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. СТРАТЕГИИ один бар. При открытии ордера по рын-
ку выставляются по уровням Фибоначчи еще четыре лимитных отложенника (на уровни 61.8, 50, 38.2, 23.6) с общими оди-
наковыми стопами(на уровень 0) и про-
фитом (на уровень 161.8). Если какой-
либо параболик меняет направление до срабатывания лимитников, то лимитные ордера удаляются. Как правило, чаще всего срабатывает 1-2 лимитника до сме-
ны направления параболиком, в данном случае ни один отложенник не сработал. Уровни фибо определяются от текущей цены (при появлении сигнала) до пред-
ыдущего экстремума, определяемого по серии n-баров. В данном случае было 20. Получалось, что входили на М15, а стопы-профиты определялись пример-
но для таймфрейма Н1-Н4. ЭТАП V Победитель yurikgold
(Юрий Батура) Краткое описание советника:
Сигналы на открытие сделки на М1. Советник сразу входит в лок на опреде-
ленный профит, затем его разрулива-
ет, доливаясь маржой для компенсации убытков, также был включен мартингейл (рис. 5). Преимущества — очень хорош на боковом тренде, недостатки — вероят-
ность слить депозит возрастает при вос-
ходящем или нисходящем тренде, это можно смягчить установкой (предвари-
тельным тестированием) профита, на будущее хочу модернизировать его пла-
вающим профитом (в случае выявления восходящего или нисходящего тренда), а также стопом при определенной вели-
чине баланса. ЭТАП VI Победитель: Ira_FX (Ирина Батура) Краткое описание советника:
Советник рассчитан на получение максимально возможной прибыли при средних рисках (рис. 6). Начинает рабо- Рис. 4.
Closed Trade P/L: 7 886.39 Maximal Drawdown: 175.64 (0.97%) ОТ АВТОРА:
Был включен мартин-
гейл. Это при срабаты-
вании стопа, следую-
щий ордер вычислялся бы так, чтобы до тейка покрыть убыток по предыдущей сделке (или нескольким сдел- кам) и еще заработать… В данном случае ни разу не понадобился. Еще должен был быть трал и торговля только по тренду, исключая флет, но я это отключил, так как несколько снижает прибыль… Для реальной торговли трал и тренд/флет нужно и не нужен мартин-
гейл… Этот эксперт можно купить.
Про трейдинг узнал три года назад, про-
фессионально торговать не получалось, так как на основную работу уходит большая часть времени. Благодарен организаторам конкурса за замечательную идею. Кон-
курс был толчком к изучению MQL (что я хотел сделать давно). На первый конкурс я предоставлял не мой советник (по согласо-
ванию с автором и Broco), а уже через три месяца такой ощутимый результат (вообще я неплохо пишу программы на другом языке — поэтому). Удачи всем! ОТ АВТОРА:
Конкурс очень нужный и замечательный, и стипендия отличная, сейчас модернизи-
ровал свой комп и улучшил Интернет. Кон-
курс помогает в максимально приближен-
ных к реальным условиям протестировать свой советник и выявить его положительные или отрицательные стороны в реальном времени. На тестере — всего лишь истори-
ческие события и то — неполные.
Благодарен организаторам конкурса, личная благодарность Ленару Фатихову за объективное ведение конкурса и по-
мощь в нужный момент. Всем участникам конкурса желаю, чтобы их советники ра-
ботали четко и приносили их создателям много профита 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 45 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. СТРАТЕГИИ ту по М1, координирует свои действия с часовым периодом Н1,Н4, но трейлинг стоп устанавливает по недельному пе-
риоду (предварительное тестирова-
ние советника по индикатору http://
codebase.mql4.com/ru/1354) Устанавливает ордера по обратно-
му мартингейлу (в момент обнаруже-
ния разворота), в обычном режиме (боковой тренд) мартингейл исполь-
зуется для получения дополнительной прибыли. ЭТАП VII Победитель: minichg
(Минич Галина) Краткое описание советника:
Советник работает в канале инди- катора энвелопес, выставляет ордера от края канала внутрь, в случае не-
большой ошибки добавляет дополни-
тельные ордера с применением мар- тингейла с увеличенной экспонентой, настроен так, чтобы выставлять ордера только на свече с большой скоростью движения цены (рис. 7). Советник ра-
ботает и выставляет ордера против движения цены, одновременно в две стороны. Если есть сигнал на открытие ордеров бай и селл. Работа советни-
ка разбита на 5 временных периодов для расширения каналов индикатора. Практически в каждом расширении канала работает отдельный советник со своими настройками. Советник может работать с любыми валютны-
ми парами при соответствующих на-
стройках. В советнике — множество дополнительных настроек по времени работы, по выводу сделок в безубыток по окончании указанного времени ра- боты. Советник выставляет ордера в процентном отношении от депозита (предусмотрено выставление ордеров с фиксированным лотом и увеличение лота через шаг увеличения депо). Рис. 5.
Closed Trade P/L: 16 157.70 Maximal Drawdown: 5 143.20 (17.30%) ОТ АВТОРА:
Конкурс очень нужный и интересный, в Интернете таких конкурсов (с реальным тестированием советников) очень мало, можно сказать, что на данный момент это единственный конкурс на просторах СНГ. В перспективе хочу модернизиро-
вать свой советник с включением еще нескольких индикаторов. Желаю всем участникам конкурса найти свой гра-
аль — МТС, а организаторам — удачи и процветания. Рис. 6.
Closed Trade P/L: 26 096.85 Maximal Drawdown: 2 782.00 (22.11%) ОТ АВТОРА:
Конкурс помогает протестировать совет-
ника, увидеть недостатки и ошибки в его работе, а также полнее понять работу торговой платформы Broco Investor. Очень благодарна организаторам кон-
курса — и личная благодарность Ленару Фатихову! Удачи всем участникам кон-
курса, хочу пожелать, чтобы каждый из них одержал победу в следующих этапах конкурса! 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 46 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. СТРАТЕГИИ ЭТАП VIII Победитель: G_Dark
(Жанна Алексеевна Васильева) Краткое описание советника:
Мой советник основан на принце- пе силы одной валюты по отношению к другим валютам. Например, что делает фунт против остальных валют: падает или растет, т. е. при поступлении сигнала на совер-
шение сделки по паре фунт/доллар нужно посмотреть сигналы по другим парам, связанным с фунтом, и сделать соответствующий выбор. Профит и лосс жесткие. Откладываются по сетке фибоначчи от последней волны. Что можно добавить, видя эти ре-
зультаты? Только то, что торговые роботы имеют право на жизнь. Хотя производительность робота и зави-
сит от стадии рынка, но всё же при участии разработчика-трейдера и при его своевременном вмешатель-
стве и оптимизации параметров про-
граммы автотрейдинг, безусловно, достоин внимания. Тот же хедж-фонд Rennaissance Technologies Corp. — са- мый большой в мире фонд — работает исключительно на роботах (подроб-
нее об этом — в журнале за май 2009). Один месяц — недостаточный срок для тестирования советника, и это видно, — без внесения изменений не-
которые советники, лидирующие в течение месяца, в дальнейшем пока-
зывали более скромные результаты. Хотя бывало и наоборот. Но также были и советники, которые практи-
чески на каждом этапе показывали не самую большую, зато стабильную прибыль. После завершения конкурса Cybertrade и проведения финальной битвы всех победителей в апреле 2010 года мы будем обдумывать следую-
щий этап развития данного конкур-
са — с учётом полученного опыта и, конечно, предложений и пожеланий участников. Возможно, будет увели-
чен временной период каждого этапа и изменена методика определения по-
бедителей. Но все это — в будущем. А на сегодня остаётся всего три этапа, не считая декабрьского, до финаль-
ной схватки двенадцати лучших раз-
работчиков. Удачи вам! Рис. 7.
Closed Trade P/L: 25 093.55 Maximal Drawdown: 30 400.78 (56.18%) Рис. 8.
Closed Trade P/L: 16 687.01 Maximal Drawdown: 3 216.00 (21.67%) ОТ АВТОРА:
Спасибо организаторам за то, что дают возможность протестировать своих совет-
ников в реальном времени и, если повезет, заработать первоначальный капитал для начала работы на Forex. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 47 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. дин из наиболее запутывающих аспектов торговой техники Тейлора — определение, является ли данный день днем покупки или днем короткой про-
дажи. Тейлор придерживался очень механического подхода. Но, несмотря на это, проводил сделки, которые, ка-
залось, выпадали из последовательно-
сти. Он мог фактически иметь корот-
кую позицию в день покупки, просто в такой день он изменял ее название на следующее: «Покупка максимума дня ставится на первое место!». Это не очень помогает трейдерам, пытаю-
щимся изучить технику Тейлора. «Моментум пинболл» (Momentum Pinball) автоматически сообщит вам, следует ли вам на следующий день по-
купать или продавать коротко. Этот индикатор не имеет никакого долго-
срочного значения в плане указания направления. Однако для краткосроч-
ных (одно— или двухдневных) колеба-
ний лучше него нет. СХЕМА ПОКУПКИ: 1. Постройте трехпериодичный RSI на однопериодичном темпе измене-
ния (чистое дневное изменение). Мы называем это LBR/RSI. 2. Первый день определяется значе-
нием LBR/RSI менее 30. 3. На второй день поставьте покупа-
ющий стоп-ордер выше МАКСИМУМА торгового диапазона первого часа. 4. После его исполнения поставьте спящий продающий стоп-ордер на ми-
нимуме диапазона первого часа, чтобы защитить вашу сделку. Рынок не дол-
жен возвращаться к этой точке. 5. Если сделка прерывается этим стопом, ее можно открыть повторно с помощью покупающего стоп-ордера на первоначальной цене. Такая ситуа-
ция случается редко, но, когда она воз-
никает, повторное открытие сделки оказывается прибыльным. 6. Если торговый день для сделки за-
крывается с прибылью, перенесите эту сделку на следующий день. Выходите на утреннем завершении (третий день). Обязательно выйдите из этой сделки до закрытия следующего дня. Тейлор сове-
тует выходить из длинной сделки «чуть выше максимума предыдущего дня». СХЕМА ПРОДАЖИ: Правила короткой продажи проти-
воположны правилам покупки. Первый день определяется значением RSI боль-
ше 70. Размещайте продающий стоп-
ордер ниже МИНИМУМА диапазона цен первого часа. Защитный стоп-ордер всегда должен ставиться на максимуме бара входа и затем подтягиваться для защиты накапливаемой прибыли. Следующие примеры должны по-
мочь разобраться в стратегии «Момен-
тум пинболл». СТРАТЕГИИ МОМЕНТУМ ПИНБОЛЛ
По книге Л. Коннорса и Л. Рашке «Биржевые секреты» Многие трейдеры сделали миллионные и миллиардные состояния, торгуя фьючерсами. Лэрри Коннорс и Линда Рашке, авторы бестселлера «Биржевые секреты», — одни из них. Редакция журнала Market Times выбрала одну из торговых стратегий Л. Коннорса и Л. Рашке и предлагает вам этот интересный и полезный материал. Продолжение. Начало см. в MarketTimes № 8 — 10. О Рис. 1. Декабрьские фьючерсы
на акции S&P — 1995 год 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 48 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. 1. Вчерашнее закрытие LBR/RSI ниже 30 дало нам первый на графике сигнал покупки (рис. 1). Мы вводим длинную позицию на прорыве диапа-
зона первого часа. В конце дня сдел-
ка показывает прибыль, поэтому мы оставляем ее открытой. На следующее утро рынок открывается с восходящим разрывом, и мы забираем прибыль от сделки. 2. В этой первой на графике схе-
ме продажи мы открываем короткую сделку на пробитии минимума перво-
го часа. Рынок закрывается на мини-
муме дня, поэтому мы оставляем сдел-
ку открытой. Следующим утром рынок открывается с нисходящим разрывом, и мы забираем прибыль от короткой продажи. 3. Это еще один замечательный при-
мер покупки. Обратите внимание, как часто рынок открывается с разрывом в нашу пользу, когда мы оставляем при-
быльную сделку на ночь. 4. В этом примере покупки мы во-
влекаемся в длинную сделку, которая закрывается не так сильно, как в пер-
вых двух примерах. Рынок закрывается без особого изменения, и мы перено-
сим сделку на следующий день, когда и выходим с небольшой прибылью. Как вы можете видеть на примере (точки 2 и 4), лучше всего выходить из такой сделки на следующий день, не превра-
щая ее в долгосрочную позицию. 5. В этот день мы были готовы про-
давать, следуя сигналу предыдущего дня, на уровне выше 70. Однако рынок так и не торговался ниже диапазона своего первого часа. В результате, наш продающий стоп-ордер не был акти-
вирован и сделка не была открыта. 6. Точки 6, 8 и 10 — сделки, прове-
денные на длинной стороне. Все сдел-
ки были прибыльны, и из них нужно было выходить на следующий день. 7. Это сделка, открытая нами на ко-
роткой стороне на прорыве диапазона первого часа. Рынок в действитель-
ности оживился только в конце дня, и наша сделка имела нулевой результат. Однако рынок все же закрылся ниже цены открытия, и мы не были выбиты стоп-ордером. Мы держим позицию до следующего дня, и рынок открывается с разрывом в нашу пользу более чем на два пункта. 8. Еще одна схема продажи (точка 9), но наш короткий вход не был ак-
тивизирован. Рынок не сделал нового минимума ниже минимума диапазона первого часа, а вместо этого стал ра-
сти и закрылся на максимуме. Это иде-
альный пример того, почему мы вхо-
дим на прорыве торгового диапазона первого часа. Мы должны иметь под-
тверждение, что рынок перемещается в направлении нашего сигнала, чтобы открыть эту сделку. Этот метод работает одинаково хо-
рошо и с обыкновенными акциями. Важно выбирать рынки с хорошим средним дневным диапазоном. Иначе спред между вашим входом и выходом на следующий день будет слишком мал, как в точке А в начале графика. Стрелки на этом графике показы-
вают дни, в которые можно было бы открывать сделки. Изучите эти при-
меры и обратите внимание на то, что большинство сделок длятся только один или два дня. Не затягивайте свое радушие, используя эту технику. Давайте снова рассмотрим причи-
ны, по которым эта типовая сделка ра-
ботает так хорошо. Во-первых, схема первого дня указывает на истощение покупателей/продавцов. Дело в том, СТРАТЕГИИ Рис. 2. Акции IBM – 1995 год «Моментум пинболл» (Momentum Pinball) автоматически сообщит вам, следует ли вам на следующий день покупать или продавать коротко. Для краткосрочных (одно— или двухдневных) колебаний лучше него нет Мы входим только на прорыве торгового диапазона первого часа: нам нужно подтверждение того, что рынок перемещается в направлении нашего сигнала, чтобы открыть сделку 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 49 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. что индикатор моментума действует как дополнительный индикатор пере-
купленности/перепроданности. Во-
вторых, мы ждем подтверждения, что рынок перемещается в нашем направ-
лении, открывая позицию на прорыве первого часа. Весьма часто в течение первого часа рынок делает разворот, активирует покупающий/продающий стоп-ордер и затем остальную часть дня перемещается в нашу пользу. Этот разворот стремится быть пробой мак-
симума/минимума предыдущего дня. За долгие годы мы узнали: если сдел-
ка завершает день в нашу пользу, мы должны держать ее до следующего дня. Велика вероятность, что на следу-
ющий день последует некоторое про-
должение. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ ЛИНДА: Эта стратегия преврати-
лась в одну из моих наиболее употре-
бительных моделей торговли. Как и «Черепаховый суп плюс один», ее легко можно подготовить вечером предыду-
щего дня. ЛЭРРИ: Удобство этой модели в том, что вы идентифицируете случаи, когда рынок становится перекупленным или перепроданным на двух-трехдневной основе. Я заметил, что есть некоторые совпадения между этой схемой и бара-
ми «80—20», однако обе они использу- ют независимую технику тестирова-
ния и имеют различные методы входа. ЛИНДА: Да, хорошо иметь под ру-
кой всеобъемлющую структуру вместо того, чтобы переключаться в «реактив-
ный» режим и увязать в слишком боль-
шом рыночном шуме и турбулентности. Именно в такой ситуации вы, наибо-
лее вероятно, можете потерять равно-
весие и забыть разместить спящий стоп-ордер или держать сомнительную сделку слишком много дней. «Надежда» может быть худшим врагом трейдера. ЛЭРРИ: Ты права. Хорошие при-
вычки — это все. Некоторые из этих моделей могут показаться простыми, но вы должны создать методологию для торговли ими и научиться исполь-
зовать плавающие стопы. Кроме того, очень важно идентифицировать край-
ние точки, где у вас будет самая высо-
кая вероятность хорошего разворота. ЛИНДА: Наконец, важно сдержи-
вать ожидания прибыли на минималь-
ном уровне. В этом случае вы будете приятно удивлены, когда будут про-
исходить хорошие развороты. Это по-
хоже на рыбалку. Вы раз за разом за-
брасываете в воду леску, вытаскивая мелких пескарей, и однажды ловите большую рыбу! В этом вся суть «Мо-
ментум пинболл». Рис. 3. Ноябрьские фьючерсы на апельсиновый сок — 1995 год Если сделка завершает день в нашу пользу, мы должны держать ее до следующего дня. Велика вероятность, что на следующий день последует некоторое продолжение Торговля по стратегии «Моментум пинболл» напоминает рыбалку: вы раз за разом забрасываете в воду леску, вытаскивая мелких пескарей, и однажды ловите большую рыбу! СТРАТЕГИИ 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 51 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. юбой трейдер стремится извлечь максимальную прибыль от торговли и в то же время минимизировать убытки. Из-
влечению максимальной полезности от капитала при адекватной оценке рисков помогает грамотный мани-менеджмент, или управление капиталом. Управление ка-
питалом — это неотъемлемая часть любой эффективной торговой системы. Как гласит одно из правил торговли на любом рынке, в том числе и на FOREX, «Не-
обходимо, чтобы прибыль росла геометри-
чески, а убытки — арифметически». Может, это звучит слишком идеалистично, но это правило больше говорит о самом отноше-
нии к управлению капиталом. Поэтому можно сказать, что мани-менеджмент со-
стоит из двух частей — управление прибы-
лью и управление риском (рис. 1). Прибыль и риск — вот главные состав-
ляющие любой торговли. Их нельзя рас-
сматривать по отдельности, они нераз-
рывно связаны, и грамотное, взвешенное управление — залог эффективной и при-
быльной торговли. Под риском при тор-
говле на рынке FOREX понимается часть (процент) депозита, которую трейдер мо-
жет потерять единовременно при небла-
гоприятном исходе. Для того, чтобы быть успешным трейдером, необходимо гра-
мотно использовать существующие мето-
ды управления капиталом. Итак, разберем основные. Constant Fraction (Постоянная часть)
Constant Fraction — самый простой спо- соб управления капиталом, его используют все новички. Суть этого метода заключает-
ся в том, что объем позиции не зависит от изменения совокупного капитала, а зара-
нее установлен в определенных, абсолют-
ных значениях. Размер позиции не меняется ни при вы-
игрышах, ни при проигрышах. На первый взгляд, можно подумать, что этот метод бес-
полезен в практическом применении, так как никоим образом не происходит управ-
ление капиталом, но это ошибочно. Данный метод хорошо подходит для определения качества сигналов стратегий, которое есть не что иное, как вероятность выигрышной сделки — а это очень важный показатель, ха-
рактеризующий работу торговой системы. Fixed Fraction
(Фиксированный процент)
Следующий метод управления ка- питалом — фиксированный процент (доля). Этот метод позволяет при откры-
тии позиции уже заранее установить и определить величину риска в процентах. Получается, вы рискуете постоянной долей капитала. При получении при-
были и увеличении капитала величина торгуемой позиции тоже увеличится пропорционально приросту капитала. В противоположном случае, при проигры-
ше, величина торгуемой позиции будет уменьшена. Это позволяет существенно увеличить прибыль из-за реинвестиро-
вания при постоянном риске. Но как, наверное, вы уже заметили, после проигрыша трейдеру необходимо уже со-
вершить несколько положительных сделок подряд, потому что одна выигрышная сдел-
ка не сможет покрыть предыдущий убыток. АНАЛИЗ РАВНЕНИЕ — НА УПРАВЛЕНИЕ Иван ЖДАНОВ Многие начинающие трейдеры не задумываются о возможном риске и полагаются только на успех. Как только им перестает везти и они пару раз ошибаются, то сразу же теряют свой депозит и оказываются в числе 90% разорившихся. Л
Рис. 1.
Составные элементы управления капиталом Рис. 2.
Прирост капитала для различных вариантов риска на сделку 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 52 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Optimal f (Оптимальный процент)
Для того, чтобы определить оптималь- ный процент (долю) риска на каждую сдел-
ку, для определенной торговой системы, при которой будет обеспечен максималь-
ный прирост капитала, необходимо про-
тестировать торговую систему с риском на каждую сделку от 1% до 100% и рассмо-
треть изменение капитала. Это изменение показывает параметр TWR (Terminal Wealth Relative), характеризующий отношение конечного депозита к стартовому. При построении кривой на рисунке 2 мы протестировали торговую систему для различных фиксированных процентов от 1% до 100%. Как видно из рисунка, макси-
мальная отдача от используемого капита-
ла достигается при 9%, а при дальнейшем увеличении доли используемого капитала в сделке эффективность резко снижается. Также можно заметить, что при использова-
нии меньшего капитала, например, такого, как 5%, достигается такая же эффективность, как и при использовании 16%. Но рискован-
ность при использовании 16%-ного капита-
ла более высокая, нежели при 5%. Минусы этого метода аналогичны не-
достаткам «Фиксированного процента», потому что «Оптимальное Ф» является частным вариантом этого метода, только величина процента оптимизируется для получения максимальной прибыли. Но в будущей перспективе нельзя с высокой долей вероятности утверждать, что, используя оптимальный процент от капитала, будет получена максимальная прибыль. Слишком большой оптималь-
ный процент может привести к большим просадкам в будущем. Secure f (Безопасный процент)
Если рассмотреть торговлю при опти- мальном проценте, мы получим сле-
дующий график (рис. 3). Здесь можно заметить, что максимальная просадка капитала составляла более 60%, что явля-
ется слишком рискованным при торгов-
ле. Красным прямоугольником отмечена просадка от $1100 до $450. Для того, чтобы определить долю средств, необходимую для безопасной торговли, нужно рассчитать все макси-
мальные просадки для различных долей капитала, начиная от 1% и до 100%. В ито-
ге мы получим кривую, представленную в виде гистограммы на рисунке 4. После этого необходимо определить уровень максимальной просадки для нашей тор-
говли. Например, возьмем максимальный уровень в 25% и определим долю от ка-
питала. В итоге получаем максимальный риск на сделку, равный 4%. Плюсы и минусы безопасного процен-
та такие же, как и у оптимального процента и у фиксированной фракции. Кроме этого, безопасный процент по-
зволяет трейдеру максимизировать до-
ходность и в то же время ограничить максимальную просадку капитала нашей торговой системы, а также определиться с приоритетами между максимизацией при-
были и ограничением максимальной про-
садки системы. ВЫВОДЫ
Торговля на всех финансовых рынках, а в особенности на рынке FOREX, очень рискованна. Значения котировок за одну минуту могут превышать среднедневные или даже средненедельные значения. Но где есть большой риск, там есть и большая прибыль. Для того, чтобы не обанкротить-
ся через неделю, а иметь постоянный за-
работок, необходимо проделать глубокий анализ, разработать сценарии и возмож-
ные модели поведения цены в перспекти-
ве. Только используя математический ап-
парат, а не одну интуицию, можно реально зарабатывать деньги. АНАЛИЗ Рис. 3.
Кривая баланса при торговле 9% и максимальная просадка Рис. 4.
Максимальная просадка капитала при различных значениях %
от капитала 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 53 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. сновным свойством конечных диагональных треугольников (диаго-
нальников первого типа или просто диагональников) является то, что они всегда завершают модель старшего уровня, заранее предупреждая трейде-
ра об окончании текущего тренда и не-
медленной смене его направления. На рисунке 1 хорошо видно, что по-
сле диагональника 5 of (5) of [A], кото-
рый завершает очень крупный восхо-
дящий импульс [A], тренд развернулся и пролетел вниз около 40 фигур. Начальные диагональные треуголь-
ники (диагональники второго типа или клинья) в противоположность своим конечным собратьям всегда обо-
значали самое начало нового тренда, являясь только первой действующей волной в модели старшего уровня и предупреждая трейдера о начале новой трендовой перспективы. Это основное и самое ценное свойство клиньев. На представленном рисунке клин (i) of [c] начинает нисходящий тренд, который непрерывно движется вниз на расстояние около 13 фигур. Как и все волновые модели, диа-
гональники и клинья обладают инди-
видуальными признаками – внешней формой и внутренней структурой. Внешняя форма этих совершенно про-
тивоположных по свойствам моделей всегда была идентичной и напоминала сходящийся или расходящийся клин с пятью взаимно пересекающимися основными волнами. Что касается вну-
тренней структуры, то до 2005 года в классической литературе по волново-
му анализу клинья всегда ассоцииро-
вались с импульсной структурой 5-3-
5-3-5, а конечные диагональники – с коррекционной структурой 3-3-3-3-3, как показано на рисунке 3. Если диагональник был описан Р. Эллиоттом еще в его первой книге «За-
кон волн» («The Wave Principle»), то о клине как о самостоятельной волновой модели заявили Альфред Фрост и Ро-
берт Пректер в своей книге «Elliott Wave Principle. Key to market Behavior». Но справедливости ради следует отметить, что известный последователь теории Доу, Ричард Расселл в своих работах в качестве устойчивой закономерности АНАЛИЗ Дмитрий ВОЗНЫЙ КЛАН КЛИНООБРАЗНЫХ Любому волновику известна прогностическая ценность начальных и конечных диагональных треугольников. Если эти модели верно и заблаговременно идентифицировать на графике, то практический результат может быть весьма впечатляющим. Рис. 1. Классический диагональник завершает восходящий тренд О Как и все волновые модели, диагональники обладают индивидуальными признаками – внешней формой и внутренней структурой 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 54 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. на фондовом рынке еще раньше упо-
минал о нисходящем клине, который часто начинает новый нисходящий тренд. Правда, Расселл не выделял его в отдельную волновую модель, а про-
сто полагал некой разновидностью им-
пульса с пересекающимися первыми и четвертыми волнами, напоминающим сходящийся клин по внешней форме. Некоторые шероховатости и неточ-
ности структуры клина и диагональни-
ка, которые изредка встречались на ре-
альных графиках, относились к тому небольшому проценту аномальных искажений, которые неизбежны на ре-
альном рынке. Однако несколько лет назад Р. Пре-
ктер в своем журнале «Теоретик волн Эллиотта» («The Elliott Wave Theorist»), а затем и в очередном издании сво-
ей популярной книги «Elliott Wave Principle. Key to Market Behavior» пред-
положил, что начальный диагональ-
ный треугольник в отдельных случа-
ях может быть размечен как в виде привычной импульсной структуры 5-3-5-3-5, так и в виде набора троек 3-3-3-3-3. Таким образом, мы впервые получили волновую модель с возмож-
ными двойственными признаками, но едиными свойствами (реальный пример представлен на рисунке). Соб-
ственно говоря, данные публикации мэтра волнового анализа постфактум подвели черту под теми натяжками, которые иногда встречались при раз-
метках реальных клиньев. На этом можно было бы закончить информационное сообщение об уточ-
нении признаков клиньев, если бы на валютных графиках мне не встреча-
лись аналогичные случаи, но с конеч-
ными диагональными треугольника-
ми, которые имели не классическую коррекционную структуру 3-3-3-3-3, а импульсную 5-3-5-3-5. На рисунке 5 представлен уникаль-
ный зигзаг, ногами которого являют-
ся клин с коррекционной формулой 3-3-3-3-3 и диагональник, имеющий импульсную структуру 5-3-5-3-5. Мо-
дели как бы поменялись между собой АНАЛИЗ Рис. 2. Классический клин начинает новый нисходящий тренд Рис. 3. Классические клин и диагональник Модели как бы поменялись между собой дей-
ствующими волнами. Этот пример невольно наводит на мысль о переселении душ… Начальные и конечные диагональники можно объединить в единый клан с едиными призна-
ками, но противоположными свойствами 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 55 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. АНАЛИЗ Рис. 5. Уникальный зигзаг из клина и диагональника Рис. 6.
Представители клана диагональников действующими волнами. Этот пример невольно наводит на мысль о пересе-
лении душ… Этот пример примечателен еще и тем, что наглядно демонстрирует уни-
кальные свойства начальных и конеч-
ных диагональных треугольников – единственное, что теперь отличает их друг от друга. Таким образом, если не брать во внимание частоту появления моделей Рис. 4. Реальный клин со структурой 3-3-3-3-3 с привычными классическими струк-
турами и, будем прямо говорить, со структурами аномальными, то можно объединить начальные и конечные диагональные треугольники в единый клан диагональных треугольников с едиными признаками, но противопо-
ложными свойствами. То есть под моделью диагонального треугольника теперь следует понимать структуру с пятью основными волнами, которые взаимно пересекаются. Дей-
ствующие волны такой модели могут быть или импульсами, или зигзагами. Кроме того, диагональник может быть либо первой, либо последней действую-
щей волной в модели старшего уровня. Именно по их месту в старшей моде-
ли диагональники теперь разделяются на начальный диагональный треуголь-
ник (клин) и конечный диагональный треугольник (диагональник), и каждый из них обладает своими уникальными свойствами, которые, к счастью, оста-
лись без изменений. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 56 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Опасения участ-
ников междуна-
родного рынка энергоносителей, связанные с не-
хваткой ресурсов, вынуждают клю-
чевых участников принимать меры по обеспечению доступа к источ-
никам энергии БИРЖЕВОЙ МИР о если при этом он будет игно-
рировать анализ рынка для определе-
ния момента входа или выхода из по-
зиции и размещения распоряжений на фиксацию убытков, то рано или поздно его постигнет серьезная неудача. Даже если он начал свою биржевую деятель-
ность при наличии большого капитала, он все равно окажется в убытке, только негативный финал наступит чуть поз-
же. Анализ рынка — очень важный мо-
мент в биржевой торговле. Бурное развитие техники и техно-
логий в XX веке привело к тому, что со второй половины этого столетия энергоносители превратились в ин-
струмент политического и экономиче-
ского давления во всем мире. В начале нового тысячелетия роль нефти и газа еще более усилилась; кроме того, вы-
сокие цены на энергоносители стали оказывать на экономики, в том чис-
ле и развитых стран, весьма пагубное воздействие. Многие страны начали рассматривать энергетику в качестве основополагающего элемента нацио-
нальной безопасности. В отличие от других видов сырья, нефть и природный газ не являются возобновляемыми. Опасения участни-
ков международного рынка энергоно-
сителей, связанные с нехваткой ресур-
сов, вынуждают ключевых участников принимать меры по обеспечению до-
ступа к источникам энергии. Некото-
рые последние геополитические кон-
фликты возникли именно на почве доступа к энергоносителям. При этом вполне возможно дальнейшее обостре-
ние международных геополитических конфликтов из-за обладания чужой нефтью и газом. В этой связи, оценивая ситуацию в экономике и на сырьевых рынках, следует уделять пристальное внима-
ние отчетам ведущих энергетических агентств и организаций. Основной еди-
ницей измерения объемов нефти, как в отчетах, так и в биржевых специфика-
циях на нефтяные фьючерсные кон-
тракты, является баррель (barrel). Безудержный рост цен на нефть в начале нового тысячелетия был вызван бурным развитием экономик Китая и Индии, которые увеличивали закупки и потребление нефти и нефтепродуктов, а также ослаблением доллара США по отношению к другим ведущим миро-
вым валютам. В свое время (по крайней мере, до 1992 года) Китай практически сам обеспечивал себя нефтью за счет добычи внутри страны, а к 2006-му стал импортировать приблизительно 40% от своей текущей потребности. Но сле-
дует иметь в виду, что даже бурно раз-
вивающиеся экономики не в состоянии платить чрезвычайно высокие цены за нефть и нефтепродукты, поскольку рост цен на углеводороды приводит к подорожанию всех ключевых това-
ров и услуг, снижая потребительский спрос, придает тем самым импульс и увеличивает темпы роста инфляции, и в конечном итоге замедляет рост эко-
номики или приводит к экономическо-
му кризису. Вместе с тем, снижение мировых цен на нефть обычно происходит при снижении спроса на нее, например, из-за замедления темпов роста миро-
вой экономики. Некоторые аналитики подсчитали, что в среднем повышение мировых цен на нефть на 5 долларов за баррель способно вызвать сниже-
ние показателей темпов роста ВВП США на 0,5%, а ВВП ЕС — на 0,3%. И действительно, серьезные изменения цен на нефть в периоды нефтяных кризисов 1973–1974гг. и 1979–1980гг. подтверждали такие выводы, однако резкое и стремительное повышение стоимости углеводородов в 2005-м и такое же резкое снижение в 2008-м не вызвали серьезных изменений в об-
щемировом ВВП. Некоторые эксперты увязали это с Дмитрий ЧУМАКОВ ДВА ПОДХОДА К АНАЛИЗУ РЫНКА Продолжение. Начало см. в MarketTimes № 10 от 01.12.2009 Предполагается, что любой здравомыслящий инвестор, осуществляя операции на бирже, должен соблюдать строгую дисциплину, не поддаваться эмоциям и быть в хорошем настроении, постоянно контролировать свои рабочие финансы и отслеживать состояние маржинального счета. Н 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 57 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. При низкой стоимости нефти и инвестиции до-
статочно ограни-
чены, а отдача от таких инвестиций происходит не ранее, чем через 5–10 лет БИРЖЕВОЙ МИР тем, что предыдущие повышения цен были вызваны страхами перед кон-
фликтами на Ближнем Востоке и по-
пыткой международных поставщиков нефтепродуктов манипулировать рын-
ком. На самом деле, это не так. В 2005 году рост цен на нефть был вызван уве-
ренным подъемом общемировой эко-
номики, а также психозом со стороны хедж-фондов, для которых фьючерс-
ные рынки нефти и газа стали «лако-
мым куском» для вложений. Кроме того, происходившие в те вре-
мена изменения цен на нефть наклады-
вались на высокие уровни инфляции в развитых странах, и это вынуждало центральные банки ведущих мировых держав повышать учетные ставки. От резких колебаний или нестабильности цен на нефть страдают национальные доходы не только нефтезависимых стран, но и стран, добывающих нефте-
продукты. Это объясняется циклично-
стью инвестиций в нефтяной сектор экономики. При низкой стоимости нефти и ин-
вестиции достаточно ограничены, а от-
дача от таких инвестиций происходит не ранее, чем через 5–10 лет. Таким об-
разом, недостаточные или, наоборот, чрезмерные (во времена дорогой неф-
ти) инвестиции приводят к существен-
ным колебаниям цен в долгосрочной перспективе. Например, в 1990-е цены на нефть были достаточно низкими, в нефтяной сектор было вложено недо-
статочно инвестиционных средств — в результате, эти факторы отразились на стоимости нефти в 2005–2006гг. Не-
дооценивать значимость мировых цен на нефть нельзя, в качестве подтверж-
дения тому можно привести разразив-
шийся в августе 2005-го в Индонезии экономический кризис, вызванный вы-
сокими ценами на «черное золото». В настоящее время к числу значимых организаций, предлагающих информа-
цию об уровне добычи и потреблении нефти, а также прогнозы, относятся: • Международное агентство по энер-
гетике (МАЭ; INTERNATIONAL ENERGY AGENCY, сокращенно — IEA), • Организация стран-экспортеров нефти ( ОСЭН, или ОПЕК в англоя-
зычном варианте; ORGANIZATION OF PETROLEUM EXPORTING COUNTRIES, сокращенно — OPEC), • Департамент энергетики США (US DEPARTMENT OF ENERGY, сокращенно — DOE), • Американский институт неф-
ти (АИН; AMERICAN PETROLEUM INSTITUTE, сокращенно — API). В зависимости от характера пред-
лагаемой информации отчеты этих ор-
ганизаций могут вызвать падение или рост мировых цен на нефть. Международное агентство по энер-
гетике было создано 21 страной в Па-
риже в ноябре 1974 года — в разгар мирового энергетического кризиса, вызванного введением арабскими участниками ОПЕК эмбарго на постав-
ку нефти Соединенным Штатам Амери-
ки и Нидерландам, которые поддержи-
вали Израиль в военных конфликтах со странами арабского мира. МАЭ является самостоятельным ли-
цом в рамках Организации экономи-
ческого сотрудничества и развития (ОЭСР; ORGANISATION FOR ECONOMIC COOPERATION AND DEVELOPMENT, со-
кращенно — OECD). В начале своей дея-
тельности это агентство служило свое-
го рода советником по энергетической политике и координировало действия, направленные на смягчение ситуации в моменты нехватки нефти на мировых рынках. К началу нового тысячелетия мировые энергетические рынки претер-
пели значительные изменения, так или иначе коснувшиеся и деятельности МАЭ. В настоящее время агентство сфо-
кусировало свое внимание на возмож- 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 58 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. БИРЖЕВОЙ МИР ности управления нефтяным кризисом, предлагая советы по расширению рамок энергетической политики государств, за счет рыночных реформ и сотрудниче-
ства в энергетических технологиях меж-
ду разными странами. Сотрудники агент-
ства на постоянной основе занимаются сбором, анализом и распространением информации по всем мировым энерго-
ресурсам, а не только нефти. Тем не ме-
нее, нефть продолжает играть ключевую роль в развитии мировой экономики. Ежемесячно в начале второй декады агентство издает Отчет о рынке нефти (Oil Market Report), в котором излагает свое видение исторической и текущей ситуации на мировых рынках и дает предварительный прогноз возможно-
го развития событий. В этом отчете пу-
бликуются данные о мировом спросе и предложении (supply and demand), о до-
быче (production or pumping) и запасах (stocks), о ценах на различные виды не-
фтепродуктов и активности нефтепере-
рабатывающей отрасли (refinery activity) в разных странах. Кроме предлагаемых агентством данных, на мировой рынок нефти оказывают серьезное воздействие показатели уровня добычи нефти стра-
нами ОПЕК и запасы нефти в США. Организация стран-экспортеров нефти OPEC была создана в иракском Багдаде 14 сентября 1960 года. Эта ор-
ганизация координирует и унифици-
рует политику стран участниц в отно-
шении производства и продажи нефти и нефтепродуктов. В настоящее время штаб-квартира ОПЕК расположена в Вене. На текущий момент в состав ор-
ганизации входят Алжир, Венесуэла, Индонезия, Ирак, Иран, Катар, Кувейт, Ливия, Нигерия, Объединенные Араб-
ские Эмираты, Саудовская Аравия. До 19 июля 1996 года в состав ОПЕК вхо-
дил также Габон. Доля добычи нефти странами ОПЕК в общемировой добыче составляет одну треть. В этой связи, заявления мини-
стров энергетики государств, входящих в состав картеля, о снижении добычи нефти обычно сопровождаются ростом мировых цен на нефть и, как следствие, приводят к замедлению темпов роста экономик развитых нефтезависимых государств, а также к снижению цен на акции, в первую очередь, авиакомпаний и автопроизводителей. Вместе с тем, следует учитывать и тот факт, что в начале нового тысячелетия нефтедобывающие компании из стран ОПЕК работали на своей максимальной мощности; заявления министров энерге-
тики этих стран об увеличении добычи нефти практически не оказывали воздей-
ствия на рынок, поскольку все участники рынка понимали нереальность выполне-
ния таких заявлений без строительства дополнительных производственных мощностей на месторождениях, а этого-
то как раз и не наблюдалось. Исключе-
ние в данной ситуации составляла лишь Саудовская Аравия, имевшая резервные возможности для наращивания добычи. Кроме того, существовала проблема доступа к реальной информации о нефти в этих странах. Участники ОПЕК всячески препятствовали иностранным компани-
ям не только разрабатывать их нефть, но и знакомиться с реальной информацией о запасах и фактических объемах добычи. А вот геополитическая напряженность и опасность временных перебоев в постав-
ках нефти из этих стран оставались весь-
ма реальными. Среди других государств, занимающихся крупной добычей нефти и также играющих определенное значе-
ние на международном рынке, можно вы-
делить Австралию, Анголу, Бруней, Еги-
пет, Камерун, Канаду, Китай, Колумбию, Малайзию, Мексику, Норвегию, Оман, Россию, Соединенное Королевство, Сое-
диненные Штаты Америки и Эквадор. Продолжение следует… Участники ОПЕК всячески препят-
ствовали ино-
странным компа-
ниям не только разрабатывать их нефть, но и знако-
миться с реальной информацией о запасах и факти-
ческих объемах добычи 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 59 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ДНЕВНИК ТРЕЙДЕРА отя котировки, как я считаю, наиболее важного курса EUR/USD и продолжают торговаться в области 1.50, но пока нет и не может быть у меня доверия росту выше 1.51-1.51. В прин-
ципе, я пока не готов принять вероят-
ность роста выше 1.51-1.5150 как пока-
затель того, что стоимость USD упадёт к 1.55-1.60, хотя совсем и не отрицаю возможность такого снижения. Я про-
сто думаю о том, что по итогам торгов в ноябре их участники уже сделали всё, что хотели. Уровни достигнуты макси-
мальные, направление указано и они есть, как данность. В свою очередь, как поведут себя рынки в следующем году — это уже вопросы новых инвестиций. Когда на рынке становится, если так можно выразиться, неуютно, есть только два пути. Первый путь наиболее верный и самый, надо думать, выгодный. Как у нас принято выражаться, «на забор», пока ситуация не станет понятной. Этот путь, хоть и логичный, но часто трудно-
выполнимый. Не торговать для трейде-
ра — это как лишить заядлого водителя машины, возможности чувствовать ско-
рость. С другой стороны, совсем уйти с рынка, отключить монитор для многих трейдеров почти нереально: лишь мель-
ком взглянув в графики, уже начинаешь искать варианты входа в рынок. Конеч-
но, можно назвать это желание игрома-
нией, что, до некоторой степени, будет верно. Не стану так считать про себя и тем более про других. Просто скажу, что это наш образ жизни, а отказываться от привычного образа жизни трудно, да и, вероятно, не стоит. Борясь с желанием торговать в смутное время конца года, я решил за-
няться чем-то, что могло бы меня от-
влечь от желания «с шашками наголо» рваться в рынок. Чем заняться, остава-
ясь с рынком, нашлось быстро — фью-
черсы. Не то чтобы я никогда не имел дело с этим инструментом, но как-то серьёзно я не пытался анализировать именно эту форму контрактов. Полу-
чается, что я убиваю сразу несколько зайцев. С одной стороны, я занимаюсь изучением формы контрактов, на ко-
торые ориентирована наша компания. Кроме того, занимаясь этим изучени-
ем, я уже явно не буду соваться в торги, пока хоть что-то не стану понимать. РАЗМЫШЛЕНИЯ
НА СВОБОДНУЮ ТЕМУ Владислав ГУРОВ Этот год оказался непростым не только для рынка, но и для всей мировой экономики. Несмотря на массу сделанных в уходящем году заявлений по поводу завершения мирового финансового кризиса, доверия эти прогнозы у многих авторитетных экономистов не вызывают. Нет к этим заявлениям доверия и у меня как у трейдера Х 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 60 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ДНЕВНИК ТРЕЙДЕРА Наконец, совмещение сделок на фью-
черсном рынке и рынке спот могут, как я понимаю, дать очень неплохой результат. И последнее, что мне прихо-
дит в голову: если уж рынок стал моей жизнью, знать о нём нужно больше. Если есть такие контракты, с которы-
ми работают профессионалы с много-
летним опытом, как Мальцев, то стоит к этому присмотреться. В общем, для начала я решил взять только валютные фьючерсы на JPY и фьючерсы рынка нефти на марку brent. Оговорюсь по поводу того, что уговаривать кого-то «брось всё и пере-
ключайся на торговлю исключительно фьючерсами» у меня намерения нет. Я, скорее, хотел бы предложить путь боль-
ше узнать о том, какие ещё есть инстру-
менты, кроме тех, с которыми мы уже работаем. Ясно же, что торговля на спот рынке — дело непростое. Часто череда неудачных сделок, полученные убыт-
ки, даже и не катастрофичные, застав-
ляют трейдера пытаться просто отбить потери. Верно или неверно — кому как. Просто есть и иной путь. Переждать и начать изучать другие инструменты, другие формы работы в рынке. Начав изучать фьючерсы, в первую очередь, я попытался для себя сфор-
мулировать предположение о некой инвестиционной философии. Пра-
вильно ли я формулирую для себя, но, кажется, основным фактором фью- черсов может являться фактор реаль-
ной поставки. Это может формировать какие-то вполне конкретные показа-
тели для выработки тактик торговли. Скажем так, к примеру, сроки истече-
ния контрактов могут стать основой формирования коррекционных от-
катов. Это же что-то. Вот контракт на brent, который я стал рассматривать, brnf0, имеет срок истечения в дека-
бре. Уже это может говорить о том, что первые покупатели контракта могут к моменту срока истечения начать за-
крывать свои позиции, что будет вести к формированию коррекции. Если ис-
течение нефтяного контракта совпа-
дает с концом календарного года, то фиксация прибыли первыми покупа-
телями может усилиться. Заметно, как формируются откаты по мере прибли-
жения сроков истечения контрактов. Уже эти факторы могут дать какую-то основу для краткосрочных тактик. От-
носительно же валютных фьючерсов на JPY можно предположить, что их динамика довольно чётко может ука-
зывать на устойчивость спроса на тор-
гуемую валюту. Надо полагать, что наступающий год после кризиса может дать мне воз-
можность научиться использовать профессиональный рыночный ин-
струмент. Начав изучать фьючерсы, в первую очередь, я попытался для себя сформули-
ровать предпо-
ложение о некой инвестиционной философии 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 61 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ПРОКАПИТАЛЬНО ейчас уже никого не удивишь тем, что многие женщины наравне с мужчи-
нами считают вполне приемлемым ре-
гулярно выкуривать сигаретку-другую. Индустрия шагнула вслед за чаяниями людей, и на прилавках магазинов появи-
лись специальные сигареты для женщин. Среди курящих женщин есть и бизнес-
леди, и студентки, и домохозяйки, и госу-
дарственные служащие. Отношение у людей к этому явлению неоднозначное. Если раньше девчата бо-
ялись, что знакомые или родители узна-
ют о подобном «баловстве», то сейчас курят прямо возле школы. Это уже стало в некотором смысле модным. А ведь жен-
щина — будущая мать. Кроме того, табач-
ный дым очень вреден для здоровья ма-
леньких детей, а если родители ребенка курят, то малышу, уж поверьте, достается по полной. Нужно ли с этой бедой бороться, или пусть каждый человек выбирает сам? Мо-
жет ли государство урегулировать дан-
ную проблему «силовым» методом, или здесь необходимы иные решения? Uzbek
У меня вообще отношение к курению не делится на отношения к мужскому ку-
рению и к женскому курению. Это шови-
низм какой-то… А отношение у меня — как у англичан (правда это их не уберегло от массового европейского запрета). Не помню до-
словно, но там суть такая: позвольте че-
ловеку самому решать, что и как делать со своим здоровьем — даже если это мед- ленное самоубийство, это мой выбор. Че-
ловек, кстати, единственное животное, которое имеет некую инстинктивную и совершенно необъяснимую тягу к само-
разрушению. IST
Да пусть курят, раз уж так хочется — главное, чтоб некурящие от этого не страдали. sova
Курение не должно быть привычкой, чтобы не стало второй натурой. Человек, который не сможет бросить курить, ког-
да нужно — слабый человек. Uzbek
Вы употребляете спиртное по празд- никам? Балуетесь выпечкой и всякими кондитерскими изделиями? Пьете чай или кофе? Спите иногда больше 6 часов в сутки? Занимаетесь любовью чаще, чем нужно для продолжения рода? Список бесконечен. Человек слаб. sova
Да, но не все же! Главное — быть ин- дивидуальностью, верить в любовь, а не в то, что мир такой плохой, а люди — сво-
лочи. ДАМА С СИГАРЕТКОЙ
ВМЕСТО СОБАЧКИ Есения ТРУБЕЦКАЯ Интересы участников форума профессиональных трейдеров procapital.ru не ограничиваются котировками и графиками. Здесь ведутся дискуссии на темы, которые не связаны напрямую с рынком, но, тем не менее, являются важными и интересными. Рубрика «Прокапитально» как раз посвящена обсуждению таких тем. Итак, начнем… C Женщины выглядят все более мужественными из-за того, что мужчины выглядят всё более женственными 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 61 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 62 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. ПРОКАПИТАЛЬНО Юлия Жилина
Что-то мы ушли не в ту степь… Вер- немся к теме. Предлагаю посмотреть на эту проблему немного с другой сто-
роны: а вот почему женщины стали ку-
рить? Эмансипация, блин. Женщины выглядят все более мужественными из-
за того, что мужчины выглядят всё бо-
лее женственными и инфантильными. Уверена, что именно тут «собака зары-
та»! А курение — это всего лишь след-
ствие. Одно из нескольких. Поэтому лечить надо не конкретную болячку, а весь организм. avtomat
Абсолютно верно!!! «Зри в корень!». Uzbek
Именно! Курение — удовольствие, быстро перерастающее в болезнь. Но все же, в первую очередь, удовольствие и бывшая мужская привилегия. А те-
перь все мужские шовинистические привилегии (которые идут в качестве финтифлюшек к важным руководя-
щим должностям, собственному биз-
несу и прочим радостям эмансипации) перешли и к женщинам. Теперь они за-
рабатывают большие деньги, водят ав-
томобиль, публично курят, публично распивают крепкие напитки, тусуются ночами в мужских барах и сами «сни-
мают» мужчин… Line_X
Эмансипация? Конечно. . . в какой-то степени. Но нельзя пытаться находить причину какого-то явления только в одном. Как правило, все происходящее — разумный итог развития событий, предшествовавших этому. Так и куре-
ние вошло в жизнь постепенно. . . И раньше оно было распространено и среди мужчин, и среди женщин, но только в женской среде оно позицио-
нировалось как недостаток, а в муж-
ской — как достоинство и сила. Как ни крути, а законодателем моды (в любой среде) является мужчина. Женщина всего лишь повторяет (и то с большим опозданием) то, что мужчина считает модным. Chrome DNA
Мда…. Тема бесконечно больная. Одно время я её столько обсуждал, что уже устал. Это как об стенку горох, да бисер перед свиньями. И всё равно все будут доказывать свою точку зрения. И если б мне было всё равно, что чув-
ствуют дети (а главное — впитывают в нашем воздухе), я просто вообще ни-
когда даже не задумался об этой про-
блеме. Поскольку я очень люблю свою дочь, я очень переживаю, будет ли она курить. Чем дышат наши дети и как живут, получается, — наша проблема. А мы к ней относимся как к себе, равнодушно, а потом страдаем, почему дети такие у нас. Вот поэтому уже и детей немало курящих. Как отнеслись, то и получи-
ли. $karb
Мир перевернулся, среди курящего населения большинство — женщины и дети. . . Вадим Ферар
Курить довольно иррационально. Курить для того, чтобы страдать одыш- Позвольте человеку самому решать, что и как делать со своим здоровьем — даже если это медленное самоубийство 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 63 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. Законодателем моды в любой среде является мужчина. Женщина всего лишь повторяет то, что мужчина считает модным кой, проблемами с сосудами и прочей ерундой, при всем при этом ощущая себя существом зависимым и не сво-
бодным. . . Ну, как форма мазохизма — пойдет, а во всех других случаях — вряд ли. P.S. Сам курил 7 лет. Зачем-то. Line_X
Вот и я так думаю… «Свобода, равен- ство, братство»… Только очень часто за этим лозунгом кроется элементарное стадное чувство. Не надо крушить го-
ловы, чтобы вбить им ваше понимание мира. Это бесполезно. А вот научить близких вам людей критично оцени-
вать происходящее, думать над по-
ступками (своими, прежде всего) и со-
вершать действия, не оглядываясь на мнение других — это сложно, но воз-
можно! Женщины перестанут курить, так как курят сейчас, когда поймут, что они женственны не этим. Manson
По мне так курение не может быть не привычкой! Если человек курит, значит, привык! И раньше ведь мы боялись курить везде и всюду, но раньше как-то всё проще было! Сейчас свободы больше. Да и курить давно не модно. . . .Удивля-
ет, что когда-то было модно. Эх. . . .пора бросать… ПРОКАПИТАЛЬНО
23 äåê.ä Uzbek
Ну я бы не сказал, что сейчас свобо- ды намного больше. Теперь, по-моему, и так становится труднее курильщи-
кам. Так что кричать об их засилии я бы не стал. Во многих общественных местах уже не покуришь. Я еще застал время, когда можно было курить… в са-
молетах! Теперь, конечно, уже нельзя. Скоро всех зажмут по европейскому образцу и будет всем некурящим сча-
стье, не переживайте… Юлия Жилина
… и появится понятие «пассивный некурильщик»… sandra
Тоже мне, проблему нашли! Все люди взрослые, и сами разберутся, что им делать — курить или водку пить. Wolf
Так, девушки! Слушать мою команду, раз-два! Приказываю по жизни!
Мы Вас любим, а вы дымите — непо- рядок! И поэтому, с этой минуты, Вы, оча- ровашки и красавицы, бросаете курить раз и навсегда! Подпись: любящие Вас мужчины. 2,5 22 äåê. 23 äåê. 6,7 8,8 64 MarketTimes №1 (11) / январь, 2010 г. чего все началось? Еще в начале 2009 года, в феврале, когда мировой ры-
нок активизировался, золото пересекло 1000-долларовую отметку, но не смогло на ней удержаться. Затем в силу золота пове-
рили уже в сентябре. Когда оно побило фев-
ральский рекорд, аналитики и инвесторы вспомнили исторический максимум про-
шлого года почти в 1033 доллара за унцию. Котировки драгоценного металла начали приближаться к заветному рубежу. А потом, в октябре, золото не только не растеряло завоеванных позиций, но и нарастило тем-
пы роста, установив новый рекорд. В ноябре СМИ и информагентства практически каждый день сообщали о но-
вых исторических максимумах, которые не уставало ставить золото. Трейдеры и ин-
весторы на графиках как фьючерсов,так и спот-контрактов видели стремительный рост драгоценного металла, который, ка-
залось, ничем не остановить. Передышка наступила в декабре, когда после достиже-
ния уровня 1226,5 долларов за унцию зо-
лото начало спускаться вниз. Тем не менее, резкое падение котировок ограничилось отметкой 1090, и металл на сегодняшний день все равно торгуется выше как про-
шлогоднего максимума, так и сентябрь-
ских и октябрьских рекордов. О причинах интереса к золоту писали уже не раз. По словам экспертов, фунда-
ментальных причин для удорожания дра-
гоценного металла сейчас предостаточно: это и слабость американской валюты, и рост инфляционных ожиданий, и покупка золота азиатскими центробанками. При этом нельзя забывать, что золото часто вос-
принимают как страховку от инфляцион-
ных и валютных рисков. Неудивительно, что на фоне нестабильности на мировых рынках «желтый металл» пользуется по-
вышенным спросом. Немаловажную роль сыграло и ослабление доллара, в котором Колонка BrocoPulse Ирина КОЛЕВАТОВА «ЗОЛОТОЙ» 2009 ГОД Год Желтого Быка стал крайне удачным для «желтого металла». В уходящем 2009-м золото, несмотря на продолжающийся кризис, сумело установить новые рекорды не один раз. ведется расчет золотых котировок. По мере того как курс американской валюты обновляет годовые минимумы, золото про-
должает достигать все новых максимумов. Кроме того, в 2009 году, впервые за полвека, в Китае был открыт беспрепят-
ственный доступ к прямым покупкам зо-
лота и «золотому» рынку – а это 1,3 милли-
арда китайских потребителей, которых не останавливают даже высокие цены. Аналитики интересуются: сколько тысяч тонн золота потребуется, чтобы удовлет-
ворить спрос жителей Китая, составляю-
щих более 20% всего населения мира? Ответ позволяет рассчитывать на про-
должение роста золота в будущем. В то же время известные инвесторы-
миллиардеры, такие как Джим Роджерс, не спешат вкладываться в «желтый ме-
талл.» Его точку зрения подтверждают ис-
следования экспертов, которые при ана-
лизе соотношения стоимости золота к серебру за последние 200 лет делают став-
ку на серебро. Согласно их данным, сей-
час это соотношение находится на край-
не низких уровнях, что свидетельствует о том, что при прочих равных условиях серебро может продолжить выигрывать у золота. Быть может, следующий год Бело-
го Тигра станет «серебряным»? С го Тигра станет «серебряным»?

Post on 23-Feb-2016

212 views

Category:

eToro - Popular Investor

Documents

212 download

DESCRIPTION

№ 1 (11) / январь 2010 г. ww w.b ro co mp an y.r u НА 2010 ГОД ДИЕТИЧЕСКОЕ ПИТАНИЕ Содержание №1 (11) / январь 2010 г.…

Стратегия на часовом графике для бинар – Видео

https://www.youtube.com/watch?v=SKSdiYKqv6Y